主題：國(guó)金證券：粵高速A買入評(píng)級(jí)

粵高速于 10 月 30 日公告公司三季報(bào)：公司前三季度實(shí)現(xiàn) 22.63 億元，同比增長(zhǎng) 9.05% ；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 12.78 億元，同比增長(zhǎng)60.23%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　車流量自然增長(zhǎng)穩(wěn)固營(yíng)收增速，廣佛折舊終止增厚利潤(rùn)：第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.23 億元，同比增長(zhǎng) 10.93%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要來(lái)自控股路段自然增長(zhǎng)，廣東地區(qū)汽車保有量持續(xù)上升及 ETC 聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)小客車及短途運(yùn)輸?shù)脑黾樱瑢?duì)車流量增速提升有明顯促進(jìn)作用。第三季度主業(yè)毛利率從去年同期59%上升至 66%，主要原因是從一季度開(kāi)始廣佛高速已經(jīng)折舊完成，大幅降低廣佛高速營(yíng)業(yè)成本。

　　主業(yè)毛利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)盈利高增速，未來(lái)盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)：三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.85 億元，同比增長(zhǎng) 32%，主要原因系 1)營(yíng)收穩(wěn)增長(zhǎng)而成本下行：毛利較去年同期增加 1.05 億元。 (2)本期有息債務(wù)規(guī)?？s小、利率下降及銀行存款利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降減少約 1554 萬(wàn)元。(3)參股路段利潤(rùn)上漲使公司投資收益增約 475 萬(wàn)元。廣佛高速折舊已全部提完，未來(lái)公司通行費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，折舊影響消退，公司也將持續(xù)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，償還即將到期的銀行貸款，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，盈利能力或持續(xù)增強(qiáng)。

　　打造“高速公路+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，高股息彰顯防御屬性：公司定增引進(jìn)復(fù)星集團(tuán)，保利地產(chǎn)及廣發(fā)證券戰(zhàn)略投資者，預(yù)計(jì)公司將借助上述投資公司的能力與資源，開(kāi)拓相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)，擬打造“高速公路+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)模式。投資方向優(yōu)先考慮與交通產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)、沿線土地開(kāi)發(fā)、金融服務(wù)業(yè)等方向。未來(lái)收購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)逐步推進(jìn)，保障公司凈利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定快速上升。公司分紅率達(dá)到 70%以上，按當(dāng)前股價(jià)公司股息率約 5.9%，為投資者提供充足安全邊際，具有極強(qiáng)防御屬性。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司 2017-19 年 EPS 為 0.76/0.66/0.74 元/股。短期通行費(fèi)收費(fèi)業(yè)務(wù)盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)，長(zhǎng)期存在收購(gòu)參股路產(chǎn)股權(quán)預(yù)期，同時(shí)資產(chǎn)沿邊土地開(kāi)發(fā)、藍(lán)色通道等多元化發(fā)展將保障公司盈利的持續(xù)性與穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司常年高股息，保障投資絕對(duì)收益。給予“買入”評(píng)級(jí)。


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