主題：國金證券：粵高速A買入評級

粵高速于 10 月 30 日公告公司三季報：公司前三季度實現(xiàn) 22.63 億元，同比增長 9.05% ；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤 12.78 億元，同比增長60.23%。

　　經(jīng)營分析

　　車流量自然增長穩(wěn)固營收增速，廣佛折舊終止增厚利潤：第三季度公司實現(xiàn)營收 8.23 億元，同比增長 10.93%。營業(yè)收入增長主要來自控股路段自然增長，廣東地區(qū)汽車保有量持續(xù)上升及 ETC 聯(lián)網(wǎng)帶來小客車及短途運輸?shù)脑黾樱瑢嚵髁吭鏊偬嵘忻黠@促進作用。第三季度主業(yè)毛利率從去年同期59%上升至 66%，主要原因是從一季度開始廣佛高速已經(jīng)折舊完成，大幅降低廣佛高速營業(yè)成本。

　　主業(yè)毛利增長貢獻盈利高增速，未來盈利能力將持續(xù)增強：三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤 3.85 億元，同比增長 32%，主要原因系 1)營收穩(wěn)增長而成本下行：毛利較去年同期增加 1.05 億元。 (2)本期有息債務規(guī)?？s小、利率下降及銀行存款利息收入增加，財務費用同比下降減少約 1554 萬元。(3)參股路段利潤上漲使公司投資收益增約 475 萬元。廣佛高速折舊已全部提完，未來公司通行費收入穩(wěn)健增長，折舊影響消退，公司也將持續(xù)調(diào)節(jié)財務結(jié)構(gòu)，償還即將到期的銀行貸款，節(jié)約財務費用，盈利能力或持續(xù)增強。

　　打造“高速公路+投資”雙輪驅(qū)動模式，高股息彰顯防御屬性：公司定增引進復星集團，保利地產(chǎn)及廣發(fā)證券戰(zhàn)略投資者，預計公司將借助上述投資公司的能力與資源，開拓相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)，擬打造“高速公路+投資”雙輪驅(qū)動模式。投資方向優(yōu)先考慮與交通產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)、沿線土地開發(fā)、金融服務業(yè)等方向。未來收購投資業(yè)務逐步推進，保障公司凈利潤持續(xù)穩(wěn)定快速上升。公司分紅率達到 70%以上，按當前股價公司股息率約 5.9%，為投資者提供充足安全邊際，具有極強防御屬性。

　　投資建議

　　我們預計公司 2017-19 年 EPS 為 0.76/0.66/0.74 元/股。短期通行費收費業(yè)務盈利能力將持續(xù)增強，長期存在收購參股路產(chǎn)股權(quán)預期，同時資產(chǎn)沿邊土地開發(fā)、藍色通道等多元化發(fā)展將保障公司盈利的持續(xù)性與穩(wěn)定增長。公司常年高股息，保障投資絕對收益。給予“買入”評級。


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