主題：海王生物激進擴張

海王生物（000078.SZ）是一家醫(yī)藥流通上市公司，2017年上半年，公司醫(yī)藥商業(yè)流通業(yè)務、醫(yī)療器械流通業(yè)務收入分別為78.98億元、9.8億元，合計占營業(yè)收入的比例為96.27%。

2017年前三季度，海王生物實現(xiàn)收入161.55億元，同比增長58.87%；凈利潤4.11億元，同比增長80.47%。不過，公司業(yè)績高增長主要依賴并購，截至2017年9月30日，公司賬面商譽已經(jīng)從期初的4.77億元增長至25.17億元，從中報數(shù)據(jù)來看，公司2017年至少已經(jīng)對外收購了11家企業(yè)，可謂是激進并購，一旦未來業(yè)績無法達到預期，商譽減值風險不容忽視。與此同時，公司在銷售信用政策以及壞賬計提方面，相比同行也更為激進。

激進并購

2017年以來，海王生物賬面商譽出現(xiàn)大幅增長，從2016年年末的4.77億元增加至2017年三季度末的25.17億元，期間增幅高達427.67%。

從2017年中報第17頁披露的“報告期內(nèi)獲取的重大的股權投資情況”來看，海王生物2017年上半年合計收購了11家醫(yī)藥企業(yè)，主營業(yè)務均是藥品、耗材銷售，收購金額合計達到16.09億元。這11家收購企業(yè)在本期的投資盈虧為8146萬元，相比16.09億元的投資額而言，收益率不算低。

但是，在這11筆收購中，上市公司只對其中的4筆專門發(fā)布公告披露，信披顯得粗糙。

在上述有公告的4筆收購中，最早的一筆發(fā)生于2016年9月。2016年9月3日，上市公司發(fā)布公告稱，公司擬以銀河投資為主體用自有資金5850萬元收購整合后的黑龍江華通醫(yī)療器械開發(fā)有限公司65%股權。

標的公司是一家醫(yī)療器械經(jīng)銷商，不過公告對于標的公司的經(jīng)營情況只字未提，包括收入、利潤、凈資產(chǎn)等核心經(jīng)營數(shù)據(jù)。從公告中可以看出，這是一家成立時間很短的公司，成立日期為2015年1月26日，注冊資本只有500萬元。從成立時間及注冊資本來推斷，海王生物很可能為此次交易支付了高溢價，事實是否果真如此呢？

第二筆有公告的收購發(fā)生于2016年11月。2016年11月26日，上市公司發(fā)布公告稱，全資子公司孝感海王擬與一先藥業(yè)達成合作協(xié)議，一先藥業(yè)及其相關方設立一家醫(yī)藥公司，暫定名“湖南海王醫(yī)藥有限公司”，注冊資本5000萬元。在新公司獲得相關業(yè)務資質后，孝感海王收購新公司70%股權，收購款為2.02億元。


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