主題：華泰證券:生益科技 四季度需求下滑 觀望

公司08年生產(chǎn)各類(lèi)覆銅箔板3425.55萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng)11.11%；生產(chǎn)半固化片4703.87萬(wàn)米，同比增長(zhǎng)7.75%。銷(xiāo)售各類(lèi)覆銅箔板3429.36萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)12.84%；銷(xiāo)售半固化片4765.51萬(wàn)米，同比增長(zhǎng)10.51%。07年和08年上半年的增幅水平分別在25%和30%左右，產(chǎn)量和銷(xiāo)量增速明顯放緩。

實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.17億元，同比增長(zhǎng)1.17%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.04億元，同比下滑80.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.30億元，同比下滑72.5%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要原因是公司四季度計(jì)提了1.3億的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備(其中壞賬計(jì)提8163萬(wàn)元、存貨跌價(jià)計(jì)提4959萬(wàn)元)，影響每股0.136元。壞賬計(jì)提增加是因?yàn)楣静糠挚蛻羰芙鹑谖C(jī)影響破產(chǎn)倒閉，存貨跌價(jià)計(jì)提是因?yàn)樾枨蟛蛔銓?dǎo)致上游原材料及產(chǎn)品價(jià)格下滑，致使公司庫(kù)存原材料、在產(chǎn)品及產(chǎn)成品市場(chǎng)價(jià)格下滑。

公司四季度收入僅7.23億元，而1-3季度收入分別為11.3億元、12.5億元和12.1億元，環(huán)比明顯下滑，主要是因?yàn)槭芙鹑谖C(jī)的影響訂單和產(chǎn)品價(jià)格下滑嚴(yán)重。四季度營(yíng)業(yè)成本7.54億，毛利率為-4.29%，而1-3季度毛利率分別為10.9%、16.3%和11.8%。

公司2/3產(chǎn)品出口，因此全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)公司的影響較大，尤其是09年上半年。國(guó)內(nèi)家電下鄉(xiāng)和3G投資以及經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將會(huì)部分彌補(bǔ)出口訂單的減少。公司高價(jià)原材料庫(kù)的消化完畢將使毛利率明顯回升。09年匯率的相對(duì)穩(wěn)定以及08年10月覆銅板出口退稅率上調(diào)都對(duì)公司今年業(yè)績(jī)穩(wěn)定起到明顯的作用。

預(yù)計(jì)09-11年公司收入將分別為40億、44億和49.3億元，實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.23元、0.38元和0.41元。按2009年每股0.23元30倍市盈率計(jì)算，合理股價(jià)6.9元，我們給予“觀望”的投資評(píng)級(jí)。



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