主題：青島海爾：業(yè)績符合預(yù)期 高端表現(xiàn)突出



維持良好增長，業(yè)績符合預(yù)期
2017 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1191.9 億元（YoY+41.3%），其中，冰箱冷柜業(yè)務(wù)收入增長 34%、洗衣機業(yè)務(wù)收入增長 41%、空調(diào)業(yè)務(wù)收入增長 61%、廚衛(wèi)業(yè)務(wù)收入增長 76%；歸母凈利 56.8 億元（YoY+48.5%）；毛利率 29.9%（YoY+0.8pct）；凈利率 4.8%（YoY+0.2pct）。其中， GEA 貢獻收入 342 億元，貢獻歸屬母公司凈利潤 18.8 億元，貢獻扣非后歸母凈利10.2 億元。若不含 GEA 并表， 2017 年 1-9 月公司原有業(yè)務(wù)收入 850 億元（YoY+22%），其中白電業(yè)務(wù)收入增長 26%；扣非歸母凈利 47 億元（YoY+22%）。
Q3 單季實現(xiàn)營業(yè)收入 416.1 億元（YoY+17.0%），歸母凈利 12.6 億元（YoY+145.3% ）， 毛 利 率 29.4% （YoY+0.1pct ）， 凈 利 率 3.0%（YoY+1.6pct）。由于 GEA 是 2016 年 6 月開始并表，因此今年 Q3 增速為同比口徑，考慮到 GEA 增速相對較慢，我們預(yù)計公司原有業(yè)務(wù)收入增速20%左右，其中空調(diào)增速最快、冰洗 15-20%。
在原材料漲價以及人民幣升值的雙重壓力下， Q3 毛利率相比去年微增，主要原因： 1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高端產(chǎn)品占比提升； 2） GEA 產(chǎn)品毛利率較高。
引領(lǐng)高端化， 市場份額有望持續(xù)提升
國內(nèi)市場， 高端品牌卡薩帝產(chǎn)品保持高速增長，前三季度收入同比增長 41%， 逐步擴大高端市場的領(lǐng)先優(yōu)勢。 海外市場，公司實現(xiàn)收入 507.4億， 幾乎全部為自有品牌收入。
作為白電龍頭，各類產(chǎn)品市場份額持續(xù)提升， 根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)， 2017年前三季度， 海爾冰箱、洗衣機、空調(diào)、熱水器、油煙機、灶具的市場份額分別提升 3.3、 2.0、 0.5、 1.6、 1.0、 0.8pct， 市場地位增強，未來隨著GEA 對國內(nèi)業(yè)務(wù)的帶動，市場份額有望持續(xù)提升。
投資建議
我們預(yù)計 2017-2019 年凈利潤為 71.5、 83.9、 94.2 億，同比增速分別為 42%、 17%、 12%，公司作為白電龍頭， 未來市場份額有望持續(xù)提升，最新收盤價對應(yīng) 2018 年 12.3xPE， 維持“買入”評級。
風險提示： 原材料價格上漲； 匯率大幅波動； 國際業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期

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