主題：宇通客車：10月銷量同比微增 期待年底放量



事件： 公司公告， 2017 年 10 月銷售客車 5508 輛，同比增長 1.7%，環(huán)比下滑 22%， 2017 年 1-10 月累計(jì)銷售客車 46742 輛（ -11.6%）。
10 月客車總銷量同比微增符合預(yù)期。受 9 月高基數(shù)以及國慶假期干擾，公司 10 月銷量環(huán)比下滑明顯。但同比來看，公司 10 月仍實(shí)現(xiàn)了1.7%的同比增長，其中，大客銷量 2369 輛（ -3.8%）、中客銷量 2715輛（ 6.0%），輕客銷量 395 輛（ +7.3%），大客下滑是 10 月銷量同比增速較緩的主要原因，我們認(rèn)為 10 月份大客銷量下滑屬于正常交付，不存在干擾銷量的特殊因素，持續(xù)看好年底銷量的釋放。
10 月新能源客車銷量約 2400 輛，同比增長約 14%，全年突破 2.3 萬輛是大概率事件。 公司 10 月新能源客車銷量約為 2400 輛（ +14%），符合此前 Q4 新能源客車采購需求逐漸釋放的預(yù)期。 2017 年 1-10 月公司累計(jì)新能源客車銷量約 1.1 萬輛， 2016 年 11、 12 月公司新能源客車銷量合計(jì)約為 1.2 輛，若剩余兩個(gè)月同比持平，則 2017 年公司全年新能源客車銷量在 2.3 萬輛左右，預(yù)計(jì) 11、 12 月均有望實(shí)現(xiàn)同比增長，全年新能源客車總銷量突破 2.3 萬輛是大概率事件。
銷量結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，支撐全年毛利率同比持平。 2017 年 1-10 月，公司大客、中客、輕客銷量占比分別為 40%、 46%、 14%，大客占比明顯較 2016 年有所提升， 預(yù)計(jì)未來大客有望持續(xù)重回正軌， 銷量占比保持 40%以上。除車型結(jié)構(gòu)改善外，公司出口比例較 2016 年也有所增長，2016 年全年出口 7121 輛（占比約為 10%）， 2017 年 H1 出口銷量實(shí)現(xiàn)同比 30%的增長，預(yù)計(jì) 2017 年全年出口占比有望顯著提升。大客銷量占比與出口銷量占比的雙重提升有望支撐全年毛利率同比持平。
投資建議： 預(yù)計(jì) 2017-2019 年公司 EPS 為 1.78 元、 2.13 元、 2.32 元，對應(yīng) PE 分別為 14 倍、 12 倍、 11 倍，給予公司合理 PE 17 倍，目標(biāo)價(jià) 30.26 元，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源補(bǔ)貼政策或提前退坡；下游客車銷量或不及預(yù)期。

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