主題：南玻A：第三季度營利雙升 受益玻璃、多晶硅價格上漲

公司發(fā)布三季報，2017 年前三季度實現營收77.91 億元，同比增長19.45%；實現歸母凈利7.11 億元，同比下降0.54%；EPS 為0.33 元。其中，第三季度實現營收28.47 億元，同比增長24.09%；歸母凈利 3.18 億元，同比增加28.23%。前三季度毛利率為25.18%，同比下降2.3 個百分點；凈利率為9.26%，同比下降1.76 個百分點。

第三季度營收水平提升得益玻璃價格持續(xù)高位運行疊加多晶硅價格上漲。

公司主要產品平板及工程玻璃營收占比超過6 成，今年玻璃行業(yè)供需關系持續(xù)向好，玻璃第三季度均價約1500 元/噸，同比增加170 元/噸，環(huán)比增加35 元/噸。太陽能業(yè)務營收占比接近3 成，其中以生產多晶硅及下游硅片為主，今年進入下半年以來多晶硅價格持續(xù)超預期，“6.30”搶裝潮后多家企業(yè)預計下半年光伏裝機量需求減弱，在三季度對設備進行停產檢修，導致國內供給收縮明顯，再加上9 月全球多晶硅巨頭瓦克田納西州生產基地發(fā)生爆炸，供給不足導致全球多晶硅提價推高國內多晶硅價格走高，第三季度多晶硅均價達到134 元/kg，同比增加3 元/kg，環(huán)比增加19 元/kg。

主要產品價格上升帶動公司營收水平提升，第三季度毛利率為26.52%，比第一和第二季度提升了2.85 和1.38 個百分點，在原材料純堿價格大幅上升的基礎上盈利能力不斷提升。

公司費用管控能力逐步增強，第三季度實現凈利率11.30%，環(huán)比、同比分別提高2.88 和0.26 個百分點。第三季度期間費用率為13.64%，同比下降1.88 個百分點，環(huán)比下降0.51 個百分點，其中最主要的原因是管理費用率的下降，第三季度管理費用率同比下降1.61 個百分點，環(huán)比下降0.67 個百分點。公司在經歷去年年末人事動蕩風波之后，新管理層結構逐步穩(wěn)定，未來有望繼續(xù)提高公司的費用管控能力。

公司近期發(fā)布股權激勵草案，今日股東大會審議通過。草案擬向公司董事及高級管理人員、核心管理團隊、公司技術及業(yè)務骨干共計470 人，授予總計114,558,523 股限制性股票，占公司股本總額的4.8%，授予價格為4.28元每股，分三期解鎖。其中大量授予對象為核心管理層和核心技術人員，公司希望在人事變動風波之后留住人才，保證公司的穩(wěn)定發(fā)展。2017 年解鎖條件為扣非凈利不低于7.07 億元，前三季度已經實現扣非凈利6.39 億元，有望完成業(yè)績考核目標。

投資建議：公司在經歷管理層變化后，調整方向走多元化發(fā)展之路。玻璃價格高位運行支撐玻璃業(yè)務穩(wěn)定上升，光伏業(yè)務有望繼續(xù)改善，未來看好電子玻璃及顯示器業(yè)務發(fā)展。預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.39、0.46、0.58 元，對應 PE21X、18X、14X 倍，維持“買入”評級。

風險提示：產品價格大幅下降，光伏、電顯新建項目不及預期。


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