主題：振華科技新能源電池軍用訂單即將迎來(lái)契機(jī)

1）8月28日，振華科技發(fā)布2017年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.12億元，同比增長(zhǎng)55.94%；凈利潤(rùn)為1.43億元，同比增長(zhǎng)22.64%；每股收益為0.31元。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.64%，軍工電子仍是主要利潤(rùn)來(lái)源，毛利率達(dá)到新高

2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.12億元，同比增長(zhǎng)55.94%；凈利潤(rùn)為1.43億元，同比增長(zhǎng)22.64%；扣非凈利潤(rùn)1.33億，同比增長(zhǎng)57.63%。按業(yè)績(jī)拆分，軍工電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.33億，同比增長(zhǎng)14.79%，毛利率38.89%，達(dá)到近十年新高，同比提高3.92%，軍工電子業(yè)務(wù)毛利占公司毛利86%。整機(jī)代工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.30億，同比增長(zhǎng)107.71%，毛利率2.05%，同比下降1.62%，今年實(shí)現(xiàn)650萬(wàn)凈利潤(rùn)。

新能源電池業(yè)務(wù)在軍工領(lǐng)域迎來(lái)契機(jī)

振華科技新能源電池業(yè)務(wù)總產(chǎn)能約0.8GW，目前主要在消費(fèi)電子領(lǐng)域。公司在新能源電池領(lǐng)域一方面不斷擴(kuò)產(chǎn)，努力進(jìn)入民用領(lǐng)域，另一方面在軍工新能源領(lǐng)域也取得了很大突破，導(dǎo)彈發(fā)射架、短兵裝置等軍工新方向產(chǎn)業(yè)樣機(jī)已經(jīng)通過(guò)了驗(yàn)收，試用良好，預(yù)期2018年開始陸續(xù)會(huì)獲得訂單。軍工方向，新能源化還處于啟蒙階段，市場(chǎng)空間廣闊，公司以軍工央企資質(zhì)，憑借多年良好的供應(yīng)合作關(guān)系和科研研發(fā)能力，有望在軍工新能源電池領(lǐng)域打開新天地。

2014年定增的募投項(xiàng)目進(jìn)度稍慢，后續(xù)可能進(jìn)度有所加快，本次17億定增也主要投向主營(yíng)業(yè)務(wù)軍工電子和新能源電池。伴隨兩批定增募投項(xiàng)目的軍工電子和新能源電池產(chǎn)能逐步投放，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入高速發(fā)展階段。

軍工央企資產(chǎn)整合進(jìn)度不確定，大股東旗下軍工電子資產(chǎn)注入可能仍存在

母公司中國(guó)振華電子集團(tuán)是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的重要組成部分，主要業(yè)務(wù)包括新型電子元器件（全系列鉭電解電容器、片式電阻器、片式電感器、集成電路、半導(dǎo)體分立器件、真空開關(guān)管、繼電器、開關(guān)和連接器、動(dòng)力電池及電芯）、電子材料（鋰離子正極材料、LED用藍(lán)寶石晶體襯底材料和電子漿料）、整機(jī)及系統(tǒng)（衛(wèi)星通信天線、移動(dòng)通信終端、單螺桿空氣壓縮機(jī)、中小模數(shù)齒輪及組件、高壓直流不間斷電源）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司目前資產(chǎn)證券化率大約50%，集團(tuán)未來(lái)資產(chǎn)證券化率目標(biāo)是80%，仍存在較大空間。最容易實(shí)現(xiàn)的是中國(guó)振華電子集團(tuán)旗下的相關(guān)電子元器件、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)注入。目前主要問(wèn)題是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化思路尚不清晰，具體指導(dǎo)方向并沒明確，不過(guò)隨著十三五節(jié)點(diǎn)逐步到，預(yù)計(jì)后續(xù)詳細(xì)規(guī)劃會(huì)加快進(jìn)度。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2017—2019年歸母凈利潤(rùn)分別為2.44億元、2.93億元和3.58億元，EPS分別為0.52元、0.62元、0.76元，對(duì)應(yīng)的P/E分別為33.22 X、27.67X、22.65X。我們認(rèn)為公司是軍工電子元器件領(lǐng)域的核心標(biāo)的，最純粹的軍工電子信息化標(biāo)的，在新能源電池等領(lǐng)域主打軍工領(lǐng)域，即將迎來(lái)訂單收獲的拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)軍工元器件主要上市標(biāo)的，是中國(guó)振華電子集團(tuán)唯一上市標(biāo)的，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期確定，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.7元，約2018年35倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示

募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不如預(yù)期；應(yīng)收賬款激增的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。


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