主題：大冷股份：買入評級

投資要點(diǎn)冷鏈設(shè)備龍頭。公司為冰山集團(tuán)唯一上市平臺，國企改革激發(fā)活力。公司在工業(yè)制冷、食品冷鏈、中央空調(diào)、工貿(mào)服務(wù)、零部件5大事業(yè)領(lǐng)域冷熱產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善；未來受益無人零售、電商冷鏈物流快速發(fā)展；業(yè)績有望快速增長。

　　國企改革激發(fā)內(nèi)生動力。公司背靠冰山集團(tuán)，與日本松下、三洋、富士有良好的合作關(guān)系，未來有望進(jìn)一步推進(jìn)業(yè)務(wù)合作及資產(chǎn)整合。2014年新管理層上任后，先后通過實(shí)施兩期股權(quán)激勵、中慧達(dá)增持冰山集團(tuán)，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動力。

　　2015年公司認(rèn)定無實(shí)際控制人，提升資本運(yùn)作決策效率，先后整合武新制冷、三洋高效、晶雪冷凍、冰山服務(wù)、冰山金屬等優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源。

　　公司之前公告：“冰山集團(tuán)目前直接持有的與冷熱產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股權(quán)，將在條件成熟時(shí)擇機(jī)分批注入大冷股份(7.500, -0.01, -0.13%)，完善冷熱產(chǎn)業(yè)鏈條。冰山集團(tuán)將通過新投資平臺公司，探索培育新事業(yè)，為企業(yè)提供未來成長動力?！崩滏溛锪骺焖侔l(fā)展，促制冷設(shè)備行業(yè)持續(xù)增長。2016年全國冷鏈物流市場需求達(dá)2200億元，同比增長22.3%。我們預(yù)計(jì)未來3年將保持17%左右增長。

　　城鎮(zhèn)化、節(jié)能環(huán)保、食品安全、生鮮電商驅(qū)動冷鏈行業(yè)持續(xù)向上發(fā)展。未來三年冷鏈物流三大產(chǎn)品：冷庫、冷柜均有望穩(wěn)健增長，冷藏車有望保持較快增長。





　　聯(lián)營企業(yè)貢獻(xiàn)主要業(yè)績，未來業(yè)績有望提速。公司轉(zhuǎn)型服務(wù)供應(yīng)商，成立冰山技術(shù)服務(wù)、搭建物聯(lián)網(wǎng)云管理平臺作為線上平臺，“線上+線下”為客戶提供快捷服務(wù)模式。松下壓縮機(jī)、富士冰山等幾家聯(lián)營企業(yè)貢獻(xiàn)主要業(yè)績，考慮到自動售貨機(jī)等主要產(chǎn)品市場需求向好，未來幾年業(yè)績有望提速。

　　無人零售趨勢漸起，自動售貨機(jī)將迎來旺盛期，公司聯(lián)營企業(yè)——行業(yè)龍頭富士冰山有望受益。我國自動售貨機(jī)人均占有率遠(yuǎn)低日本、歐美，市場空間廣闊。

　　近幾年國內(nèi)飲料商大力布局自動售貨機(jī)，有望成為行業(yè)增長加速重要驅(qū)動力。

　　大冷股份持有富士冰山49%股權(quán)，富士冰山在國內(nèi)自動售貨機(jī)市場占比超過50%，有望受益。2016年富士冰山實(shí)現(xiàn)收入4.53億元，凈利潤5209萬元。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2017-2019年公司收入20.47/23.96/28.52億元，歸母凈利潤2.43/3.08/3.88億元，EPS為0.28/0.36/0.45元，對應(yīng)PE28/21/17倍。

　　給予公司2018年30倍PE，目標(biāo)價(jià)11元，首次覆蓋，“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。




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