主題：大冷股份：買入評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)冷鏈設(shè)備龍頭。公司為冰山集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，國(guó)企改革激發(fā)活力。公司在工業(yè)制冷、食品冷鏈、中央空調(diào)、工貿(mào)服務(wù)、零部件5大事業(yè)領(lǐng)域冷熱產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善；未來(lái)受益無(wú)人零售、電商冷鏈物流快速發(fā)展；業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。

　　國(guó)企改革激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力。公司背靠冰山集團(tuán)，與日本松下、三洋、富士有良好的合作關(guān)系，未來(lái)有望進(jìn)一步推進(jìn)業(yè)務(wù)合作及資產(chǎn)整合。2014年新管理層上任后，先后通過(guò)實(shí)施兩期股權(quán)激勵(lì)、中慧達(dá)增持冰山集團(tuán)，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力。

　　2015年公司認(rèn)定無(wú)實(shí)際控制人，提升資本運(yùn)作決策效率，先后整合武新制冷、三洋高效、晶雪冷凍、冰山服務(wù)、冰山金屬等優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源。

　　公司之前公告：“冰山集團(tuán)目前直接持有的與冷熱產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股權(quán)，將在條件成熟時(shí)擇機(jī)分批注入大冷股份(7.500, -0.01, -0.13%)，完善冷熱產(chǎn)業(yè)鏈條。冰山集團(tuán)將通過(guò)新投資平臺(tái)公司，探索培育新事業(yè)，為企業(yè)提供未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力。”冷鏈物流快速發(fā)展，促制冷設(shè)備行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。2016年全國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)需求達(dá)2200億元，同比增長(zhǎng)22.3%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年將保持17%左右增長(zhǎng)。

　　城鎮(zhèn)化、節(jié)能環(huán)保、食品安全、生鮮電商驅(qū)動(dòng)冷鏈行業(yè)持續(xù)向上發(fā)展。未來(lái)三年冷鏈物流三大產(chǎn)品：冷庫(kù)、冷柜均有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，冷藏車有望保持較快增長(zhǎng)。





　　聯(lián)營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望提速。公司轉(zhuǎn)型服務(wù)供應(yīng)商，成立冰山技術(shù)服務(wù)、搭建物聯(lián)網(wǎng)云管理平臺(tái)作為線上平臺(tái)，“線上+線下”為客戶提供快捷服務(wù)模式。松下壓縮機(jī)、富士冰山等幾家聯(lián)營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，考慮到自動(dòng)售貨機(jī)等主要產(chǎn)品市場(chǎng)需求向好，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)有望提速。

　　無(wú)人零售趨勢(shì)漸起，自動(dòng)售貨機(jī)將迎來(lái)旺盛期，公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)——行業(yè)龍頭富士冰山有望受益。我國(guó)自動(dòng)售貨機(jī)人均占有率遠(yuǎn)低日本、歐美，市場(chǎng)空間廣闊。

　　近幾年國(guó)內(nèi)飲料商大力布局自動(dòng)售貨機(jī)，有望成為行業(yè)增長(zhǎng)加速重要驅(qū)動(dòng)力。

　　大冷股份持有富士冰山49%股權(quán)，富士冰山在國(guó)內(nèi)自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)占比超過(guò)50%，有望受益。2016年富士冰山實(shí)現(xiàn)收入4.53億元，凈利潤(rùn)5209萬(wàn)元。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2017-2019年公司收入20.47/23.96/28.52億元，歸母凈利潤(rùn)2.43/3.08/3.88億元，EPS為0.28/0.36/0.45元，對(duì)應(yīng)PE28/21/17倍。

　　給予公司2018年30倍PE，目標(biāo)價(jià)11元，首次覆蓋，“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。




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