主題：五糧液 強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.21億元，同比增長17.85%，歸屬上市公司股東低端凈利潤49.72億元，同比增長27.91%。

觀點(diǎn)：

公司二季度實(shí)現(xiàn)收入54.62億元，同比增長23.30%，二季度凈利潤14.51億元，同比增長42.45%。上半年酒類收入147.74億元，同比增長13.86%，白酒業(yè)務(wù)上半年綜合的毛利率75.24%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

五糧液52度水晶瓶計(jì)劃內(nèi)出廠價(jià)在2016年下半年提升至739元/瓶，1618的出廠價(jià)在2017年初提高到769元/瓶，2017年初的普五建議供貨價(jià)為809元/瓶，建議零售價(jià)為899元/瓶。從目前臨近下半年消費(fèi)旺季的“普五”價(jià)格情況看，批價(jià)已經(jīng)站穩(wěn)800元/瓶，終端零售價(jià)格達(dá)到969元/瓶，2016年同期價(jià)格為829元/瓶，過去一年五糧液出廠價(jià)和終端價(jià)都有顯著提升。考慮到茅臺(tái)渠道庫存持續(xù)偏緊，我們認(rèn)為目前五糧液和茅臺(tái)品牌價(jià)值差距并不像目前終端價(jià)差反映的這么大，未來五糧液的消費(fèi)替代效應(yīng)有望逐步釋放，普五價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步提升。

2017年上半年公司稅金及附加科目核算金額14.29億元，同比增長37.84%，其中主要是消費(fèi)稅增加。根據(jù)川國稅函【2017】128號(hào)文件，公司對(duì)部分產(chǎn)品消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格進(jìn)行了重新核定，帶來了消費(fèi)稅稅基的提高?？紤]到公司執(zhí)行此項(xiàng)政策的時(shí)間是2017年5月1日，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)稅仍會(huì)保持同比增長趨勢(shì)。短期看，消費(fèi)稅是價(jià)內(nèi)稅，消費(fèi)稅的增長會(huì)抵減當(dāng)期營業(yè)利潤，隨著全面執(zhí)行消費(fèi)稅最低基數(shù)政策，消費(fèi)稅對(duì)利潤的邊際影響會(huì)逐步下降。目前公司核心產(chǎn)品價(jià)格處在上升的趨勢(shì)中，此階段消費(fèi)稅的增長不會(huì)改變核心產(chǎn)品的價(jià)格趨勢(shì)。

公司2017年上半年期間費(fèi)用同比變化不大，也帶來了上半年業(yè)績?cè)鏊俪^收入增速。上半年期末公司預(yù)收賬款余額為55.11億元，相比一季度末預(yù)收賬款余額下降7.87億元，但期末應(yīng)收票據(jù)額為115.28億元，同比一季度也有16.01億下降。

結(jié)論：

我們五糧液下半年將繼續(xù)執(zhí)行價(jià)格優(yōu)先的政策，普五價(jià)格在茅臺(tái)價(jià)格上漲的預(yù)期下，也有望縮小價(jià)差。消費(fèi)稅對(duì)公司凈利潤的影響下半年還會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)，但預(yù)計(jì)2018年后影響將會(huì)減弱。預(yù)計(jì)公司2017年至2018年歸屬上市公司股東凈利潤分別為81.76億元、131.28億元和150.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.15元、2.60元和3.02元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)稅的稅率提高風(fēng)險(xiǎn)；2）高端白酒市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3）銷售旺季不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。


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