主題：大冷股份 業(yè)績持續(xù)改善

　公司發(fā)布2017 半年度報告，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.02億元，同比增長20.64%；歸屬于上市公司股東凈利潤9826萬元，同比增長39.11%；歸屬于上市公司股東扣非凈利潤6996萬元，同比增長7.54%；EPS0.115元，同比增長29.21%。

　　觀點：
　　報告期內，公司受大連冰山保安休閑產業(yè)工程有限公司、大連三洋明華電子有限公司、大連冰山國際貿易有限公司并表影響，營業(yè)收入大幅提升。2017H1綜合產品毛利率18.47%與去年同期基本持平。期間費用率由2016H1的18.99%下降至2017H1的16.42%，公司資產整合效應初見成效，我們預計隨著公司并表范圍擴大以及后續(xù)加強統(tǒng)一管理，公司毛利率和期間費用率仍有較大改善空間。

　　從公司凈利潤拆分結構來看，報告期內公司實現(xiàn)凈利潤9874萬元；其他投資受益4868萬元，其中公司出售150萬股國泰君安股票，獲得投資收益2747萬元，可供出售金融資產在持有期間的投資收益1146萬元；受大連冰山保安休閑產業(yè)工程有限公司、大連三洋明華電子有限公司、大連冰山國際貿易有限公司并表影響，對聯(lián)營企業(yè)投資收益由去年同期6098萬元下降至4868萬元。

　　進一步拆分聯(lián)營企業(yè)投資收益，松下冷鏈報告期內實現(xiàn)投資收益359萬元，同比增長20%，與冷鏈行業(yè)景氣度上行相互印證，未來依然有望保持較高增長；松下壓縮機實現(xiàn)投資收益1872萬元，同比下降39%，受國家整頓電動客車市場及調低補貼沖擊，電動客車用臥式渦旋壓縮機銷量階段性大幅萎縮，再加上大宗原材料價格的較快上漲，松下壓縮機凈利潤同比出現(xiàn)較大下降符合預期，隨著下半年電動客車銷量回升，松下壓縮機凈利潤有望觸底反彈；報告期內聯(lián)營公司富士冰山實現(xiàn)投資收益1755萬元，相比去年小幅下滑。富士冰山報告期內全面實現(xiàn)產品智能化升級，除飲料機外，大型食品機、咖啡機、白酒機、盒飯機等新機種均完成開發(fā)，并陸續(xù)開始量產。隨著公司全球領先的自動售貨機智能制造新工廠建成投產，產能爬坡完畢后實現(xiàn)產能翻番，富士冰山有望大幅增厚公司業(yè)績。

　　投資建議與評級：
　　我們預計公司2017~2019年營業(yè)收入分別為21.57億元、26.02億元和31.82億元，每股收益分別為0.28元、0.34元和0.40元，對應PE 分別為27X、22X 和19X，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：
　　公司內部資產整合不及預期，公司投資收益大幅下降導致業(yè)績不及預期。


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