主題：振華科技 軍用高新電子領(lǐng)軍企業(yè)

　首次覆蓋振華科技公司（000733）給予推薦評級，目標(biāo)價20.20元，對應(yīng)2018 年38x P/E，潛在上漲空間25%。理由如下：
　　公司是我國航天軍工高新電子元器件行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。振華科技由中國電子（CEC）下屬中國振華（083 基地）控股，先后為探月工程、東風(fēng)系列、紅旗系列、鷹擊系列、四代機(jī)、大運(yùn)等重點(diǎn)工程提供保障，在軍用電子元器件領(lǐng)域具有較高技術(shù)實(shí)力與品牌影響力，振華新云（鉭電容器）、振華云科（片式電阻）、振華富（片式電感）等子公司均為各細(xì)分軍品市場絕對龍頭。

　　新建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)在即，高新電子業(yè)務(wù)增長有望加速。高新電子業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)約40%收入、超過90%凈利潤，公司充分受益于國防信息化建設(shè)、航天強(qiáng)國建設(shè)以及電子元器件的國產(chǎn)化替代。公司2014 年定增建設(shè)的多個項(xiàng)目按計劃將于2017 年達(dá)產(chǎn)，公司高新電子業(yè)務(wù)收入有望在2017~18 年加速增長。

　　關(guān)注2017 年非公開發(fā)行審核進(jìn)展。公司于2017 年6 月披露定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過9,387 萬股募資不超過17.09 億元用于多型電子元器件以及鋰離子動力電池產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目。目前該定增已獲國務(wù)院國資委、國防科工局批復(fù)，關(guān)注證監(jiān)會審核進(jìn)展。

　　關(guān)注中國電子（CEC）國企改革。截至2016 年末，中國電子集團(tuán)資產(chǎn)證券化率約為55%，而其資產(chǎn)證券化率目標(biāo)為80%。振華科技是中國電子高新電子板塊唯一上市平臺，該板塊未上市資產(chǎn)利潤規(guī)模預(yù)計為上市公司的4 倍，未來存在資產(chǎn)注入預(yù)期。此外，混改引入戰(zhàn)略投資者、推動實(shí)行員工持股也是中國電子國企改革主要任務(wù)，振華科技有望在集團(tuán)改革中受益。

　　我們與市場的最大不同？我們認(rèn)為振華科技是被市場忽視的純正國防信息化標(biāo)的，并且存在較大國企改革潛力。

　　潛在催化劑：1）非公開發(fā)行過會；2）CEC 國企改革進(jìn)展。

　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計公司2017~18 年EPS 分別為0.44 元、0.53 元，CAGR 為17%。

　　我們看好公司軍用高新電子業(yè)務(wù)發(fā)展前景，看好中國電子（CEC）高新電子板塊整合與國企改革前景，首次覆蓋給予“推薦”評級，目標(biāo)價20.2 元，對應(yīng)2018 年38x P/E。

　　風(fēng)險
　　募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展、非公開發(fā)行事項(xiàng)的不確定性。


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