主題：振華科技(000733)調(diào)研報(bào)告

一、事件概述

近期我們與公司管理層就公司發(fā)展前景及戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行了交流。

二、分析與判斷

高新電子穩(wěn)步發(fā)展，公司核心利潤來源

高新電子業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)板塊，主要包括阻、容、感、開關(guān)、繼電器、接觸器，半導(dǎo)體分立器件等電子元器件產(chǎn)品。2016 年，高新電子板塊實(shí)現(xiàn)收入26.7 億元，營收占比超40%，毛利貢獻(xiàn)近80%。其中，軍品收入占比約70%，其余為民品。由于國家稅收政策調(diào)整，公司高新電子業(yè)務(wù)稅負(fù)增加，但公司通過提升銷量較好地彌補(bǔ)了"去稅折價(jià)"帶來的損失，高新電子業(yè)務(wù)收入持續(xù)保持穩(wěn)定增長。

新能源加速布局，未來放量可期

新能源業(yè)務(wù)屬于公司的戰(zhàn)略新型業(yè)務(wù)，2016 年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約2 億元，貢獻(xiàn)近利潤600 萬元。鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)（1.86 億Wh/年）完成了竣工驗(yàn)收，高能量密度動(dòng)力電池研制取得突破，主要技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品方向逐步向動(dòng)力型轉(zhuǎn)移，車用、儲(chǔ)能系統(tǒng)的市場體系已初步形成，未來有望在軍用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

中國振華旗下唯一上市平臺(tái)，未來資產(chǎn)整合有望持續(xù)

公司是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下中國振華集團(tuán)的唯一上市平臺(tái)。近年，公司通過一系列資本運(yùn)作，逐步剝離了智能電表、電氣智能控制設(shè)備等非主營業(yè)務(wù)。大股東振華集團(tuán)將振華紅云、振華群英、振華華聯(lián)等體內(nèi)相關(guān)電子元器件資產(chǎn)逐步注入公司。目前，公司體外仍有天津飛騰、蘇州盛科、成都華微等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來資產(chǎn)整合有望持續(xù)。

三、盈利預(yù)測與投資建議

公司聚焦高新電子領(lǐng)域，并在新能源業(yè)務(wù)積極布局。受益于國防信息化的高速發(fā)展以及軍工新能源的需求釋放，我們看好公司長期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2017～2019 年EPS分別為0.47、0.74 和0.84 元，對(duì)應(yīng)PE 為33X、21X 和19X，首次推薦，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、高新電子產(chǎn)品毛利率下滑超預(yù)期；2、軍工新能源業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；3、資產(chǎn)整合不達(dá)預(yù)期


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