主題：華能國際：燃煤成本拖累業(yè)績

國企能源概念股華能國際：燃煤成本拖累業(yè)績

　　華能國際 600011

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王威 撰寫日期：2017-08-04

　　事件：

　　公司發(fā)布2017年中報。2017H1公司營業(yè)收入714.3億元，同比增長11%（經(jīng)重述）;凈利潤10.37億元，同比下滑90%（經(jīng)重述）;EPS0.05元。

　　發(fā)電量同比上升，報表調(diào)整疊加燃煤成本拖累業(yè)績增長。

　　公司2017H1發(fā)電量同比增長28%（未經(jīng)重述），其中火力發(fā)電量同比增長27%（未經(jīng)重述）。公司發(fā)電量同比大幅增長的主要原因是2017年1月公司現(xiàn)金受讓母公司華能集團(tuán)發(fā)電資產(chǎn)的交易完成交割。由于此部分資產(chǎn)2017年1月1日并表，對2016H1財務(wù)報表的調(diào)整導(dǎo)致公司營業(yè)收入增速低于發(fā)電量增速。此外，公司2017H1主營成本同比提升39%，其中占比最大的燃料成本同比大幅提升60%。我們測算公司2017H1燃煤價格同比漲幅超過25%。受歷史報表調(diào)整和燃煤成本上升的雙重影響，公司業(yè)績下滑嚴(yán)重：2017H1毛利潤同比下滑58%，凈利潤同比下滑90%。

　　公司下半年業(yè)績有望受益于煤價和電價的雙重改善。

　　隨著政府加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，預(yù)計全年可凈增加有效產(chǎn)能約2億噸，2017年下半年動力煤價格有望逐步回歸理性。此外，自2017年6月發(fā)改委發(fā)文以來，燃煤電廠標(biāo)桿上網(wǎng)電價的上調(diào)政策持續(xù)落地。我們認(rèn)為受下半年煤價見頂下行疊加上網(wǎng)電價上調(diào)的影響，公司下半年業(yè)績將出現(xiàn)環(huán)比改善。

　　盈利預(yù)測及投資評級：
盈利預(yù)測及投資評級：

　　預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.19、0.53、0.59元，對應(yīng)PE分別為37、14、12倍，我們給予目標(biāo)價8.00元，對應(yīng)2018年15倍PE，維持“增持”評級。


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