主題：華神集團(tuán)：主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定 評級中性

　2008年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.62億元，同比增長31.27％；實現(xiàn)營業(yè)利潤909萬元，扭虧；歸屬于母公司凈利潤511萬元，同比增長177%；實現(xiàn)基本每股收益0.03元。
　　主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定。公司原有的業(yè)務(wù)，包括鼻淵舒口服液、鋼結(jié)構(gòu)、動保產(chǎn)品和獸用產(chǎn)品等增長穩(wěn)定。報告期內(nèi)公司加大了三七通膠囊的市場推廣力度，全年實現(xiàn)營業(yè)收入4070萬元，同比增長67%，同時毛利率同比增長了8個百分點至67%。
　　結(jié)構(gòu)性變化帶來毛利率提高。報告期內(nèi)，公司毛利率較低的鋼結(jié)構(gòu)同比增長11%左右，而其它高毛利率產(chǎn)品同比增長24%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化使公司毛利率同比提高了2.75個百分點至28.57%。
　　銷售費用率同比提高3個百分點。公司銷售費用率同比提高3.05個百分點至13.85%，主要原因是報告期內(nèi)公司加大了三七通膠囊的市場推廣力度和新藥利卡汀的市場推廣增加了費用。
　　利卡汀發(fā)展尚需等待。2008年上半年利卡汀實現(xiàn)銷售收入637萬元，下半年受奧運會影響，利卡汀停止銷售三個月（利卡汀需要在北京標(biāo)記，然后空運到各目標(biāo)醫(yī)院），下半年僅實現(xiàn)銷售收入380萬元，低于我們預(yù)期。利卡汀是鼠原性單克隆抗體，主要用于治療肝癌，由于利卡汀的應(yīng)用條件比較高，并且對醫(yī)護(hù)人員有一定的威脅，以及剛剛上市不久，還需要推廣，因此作為市場最看好的藥物，可能不會像市場預(yù)期那樣產(chǎn)生爆發(fā)性增長，我們認(rèn)為公司利卡汀的銷售尚需公司繼續(xù)推廣。
　　風(fēng)險提示：（1）利卡汀銷售進(jìn)展緩慢；（2）大盤估值下移的風(fēng)險。
　　盈利預(yù)測和評級：我們維持對公司2009年和2010年EPS分別為0.08元和0.15元的盈利預(yù)測，對應(yīng)的市盈率分別為90倍和50倍，由于利卡汀銷售進(jìn)展尚需時間，維持對公司“中性”的投資評級。



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