主題：中金嶺南：擴(kuò)大鉛鋅市場份額

收購Perilya是重要一步。

　　2009年2月5日，Perilya_Ltd股東大會批準(zhǔn)中金嶺南(16.10,1.32,8.93%)收購該公司50.1%股權(quán)，為這宗總額2億元的交易推進(jìn)掃除了障礙。隨著整合Perilya的業(yè)務(wù)，中金嶺南將獲得90萬噸鋅、45萬噸鉛以及20.3萬噸銅儲量。我們相信收購將有助于中金嶺南增加自有礦山精礦的供應(yīng)。

　　2009年行業(yè)前景黯淡。

　　管理層給出的2008年凈利潤指導(dǎo)值為4-5億元，同比下降58-67%。我們預(yù)計(jì)08年中金嶺南將計(jì)提足夠的庫存減值準(zhǔn)備。我們相信由于需求復(fù)蘇緩慢，09年中國鉛鋅行業(yè)的前景將依然嚴(yán)峻。

　　國家有色金屬產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃有一定利好。

　　雖然2009年可能出現(xiàn)虧損，我們認(rèn)為中金嶺南能受惠于近期通過的國家有色金屬產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃。我們相信中金嶺南通過并購、可能成為中國南方鉛鋅行業(yè)的整合者。

　　估值：基于部分加總法的目標(biāo)價為5.70元。

　　我們對中金嶺南的采選和冶煉資產(chǎn)分別進(jìn)行貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值后采用部分加總法，推導(dǎo)獲得目標(biāo)價；貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型中假定冶煉和其他業(yè)務(wù)的加權(quán)平均資本成本為8.4%，永續(xù)增長率為3%。在08年財務(wù)報表公布后，我們將在預(yù)測中反映Perilya的經(jīng)營業(yè)績。



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