主題：神火股份:被低估的煤電鋁一體化龍頭

　安信證券7月4日發(fā)布神火股份研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　河南省煤電鋁一體化龍頭。公司擁有煤炭、電力、氧化鋁、電解鋁以及鋁加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局,具備煤炭設(shè)計(jì)產(chǎn)能945萬(wàn)噸/年,電解鋁產(chǎn)能約146萬(wàn)噸/年(含新疆產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年),電解鋁產(chǎn)能規(guī)模位于河南省第一位。公司目前電力自給率90%,同時(shí)具備氧化鋁產(chǎn)能80萬(wàn)噸(滿足河南本部電解鋁產(chǎn)能需求),并配套有陽(yáng)極碳素產(chǎn)能56萬(wàn)噸/年,輔料碳素全面自給自足。

　　新疆電解鋁產(chǎn)能電力成本鎖定,業(yè)績(jī)彈性大。公司新疆產(chǎn)能電力成本較低,自備電廠采購(gòu)當(dāng)?shù)乜涌诿?價(jià)格較低且波動(dòng)小),綜合電力成本處于國(guó)內(nèi)較低水平,即使考慮氧化鋁及電解鋁的運(yùn)輸費(fèi)用,電解鋁完全生產(chǎn)成本仍然處于國(guó)內(nèi)成本曲線下端,極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。電解鋁每上漲1000元/噸可增厚稅前利潤(rùn)8億元,業(yè)績(jī)彈性較大。

　　河南本部煤炭板塊盈利能力強(qiáng),電解鋁業(yè)務(wù)控制規(guī)模。公司煤炭產(chǎn)品主要為低硫、低磷、中低灰分、高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤,2017年一季度實(shí)現(xiàn)毛利5億元,盈利能力強(qiáng);電解鋁業(yè)務(wù)受制于較高的省內(nèi)過(guò)網(wǎng)費(fèi),電解鋁完全成本高于行業(yè)平均水平,一季度出現(xiàn)虧損,公司根據(jù)自備電能力充分控制開工產(chǎn)能,實(shí)現(xiàn)效益最大化。

　　充分受益于電解鋁供改及冬季環(huán)保限產(chǎn)。一是公司產(chǎn)能完全合規(guī),無(wú)需被迫關(guān)停,且存在閑置的電解鋁指標(biāo),具備一定交易價(jià)值;二是公司河南廠區(qū)位于永城,不屬于“26+2”冬季環(huán)保限產(chǎn)城市,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)停之憂。

　　電解鋁供改有望沖擊鋁供需平衡表,堅(jiān)定看漲鋁價(jià)。6月30日前是清理違規(guī)產(chǎn)能地方核查的大限,在此之前東方希望、宏橋均作出關(guān)停產(chǎn)能姿態(tài),可見(jiàn)之前低于預(yù)期的政策落實(shí)已出現(xiàn)微妙拐點(diǎn)。考慮到9月15日、10月15日分別是專項(xiàng)抽查、督促整改的截止日期,供改政策貫徹落實(shí)勢(shì)在必行,再加上越接近三季度末,高企的鋁庫(kù)存也面臨去化,冬季補(bǔ)庫(kù)和2+26采暖季環(huán)保限產(chǎn)也將來(lái)臨,鋁供給收縮確定性較強(qiáng),堅(jiān)定看漲鋁價(jià)。

　　投資建議:“買入-A”投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.87元。我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年公司EPS分別為0.86元、0.95年和1.06元?？紤]到公司主營(yíng)規(guī)模及潛在利潤(rùn)彈性主要依賴電解鋁業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)享受二級(jí)市場(chǎng)電解鋁板塊估值,給予公司“買入-A”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.87元,相當(dāng)于2017年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電解鋁供改不及預(yù)期;煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌;下游需求疲軟。


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