主題：深發(fā)展A：資產(chǎn)質(zhì)量提高 盈利能力增強(qiáng)

總資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。2007年3季度末，深發(fā)展總資產(chǎn)3405.3億元，同比增長38.3％；貸款余額為2138.73億元，同比增長22％，其中，零售貸款增長78％；存款余額為2879.41億元，同比增長30.87％。
　　前3季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤18.74億元，同比大增110.45％。利潤增長主要驅(qū)動(dòng)因素是利息凈收入和非利息凈收入快速增長，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備支出增速低于凈收入增速，費(fèi)用收入比下降和所得稅率降低。

　　資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高。2007年3季度末，深發(fā)展不良貸款余額和不良貸款率分別為137.09億元和6.41％，比06年末分別降低了8.56億元和1.58個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)雙降；撥備覆蓋率基本穩(wěn)定，因打包出售、新增貸款質(zhì)量好而低位運(yùn)行。

　　2007年3季度，深發(fā)展凈利差上升，處于同業(yè)前列。各項(xiàng)資產(chǎn)盈利指標(biāo)均不斷向好，盈利能力不斷增強(qiáng)。

　　2007年前三季度，深發(fā)展費(fèi)用收入比為37.82％，較上年顯著下降。非利息凈收入占比提高，并再次突破10％。信用卡發(fā)卡量大幅增加。

　　資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化主要特點(diǎn)在于：貸款占總資產(chǎn)的比重有所降低，存款占比下降；債券結(jié)構(gòu)中應(yīng)收款項(xiàng)類債券大增。

　　考慮到以上幾點(diǎn)，我們在預(yù)測模型中調(diào)降費(fèi)用收入比1.5個(gè)百分點(diǎn)，從而進(jìn)一步上調(diào)公司盈利預(yù)測。即預(yù)測公司2007年全年凈利潤為25.26億元，同比增長93.88％，攤薄后每股凈收益為1.10元；每股凈資產(chǎn)為5.64元；2008年全年凈利潤為39.74億元，同比增長57.34％，每股凈收益為1.66元，每股凈資產(chǎn)為7.88元。

　　目前深發(fā)展估值在上市銀行中明顯偏低，2007年動(dòng)態(tài)PE、PB分別為36.2倍、7.05倍；2008年動(dòng)態(tài)PE、PB分別為24倍、5.05倍。我們維持對該公司增持的評級，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)55元，對應(yīng)的2008年動(dòng)態(tài)PE、PB分別為33.2倍、6.9倍。


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