主題：東北制藥困境反轉(zhuǎn)可期

1）維生素行業(yè)結(jié)構(gòu)


維生素C四大寡頭企業(yè)分別為：江山制藥、東北制藥、石家莊制藥以及華北制藥（600812）。安信證券對(duì)2016年、2017年各大廠商VC產(chǎn)量情況總結(jié)如下：

全球VC需求量在15萬噸左右，全球產(chǎn)能超過20萬噸，其中8成以上產(chǎn)能來自中國，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩導(dǎo)致VC價(jià)格一直低迷。國內(nèi)VC廠商長期虧損。

2）VC價(jià)格上漲

3）VC價(jià)格的上漲是不是可持續(xù)？


作為一個(gè)高度寡頭壟斷的行業(yè)，環(huán)保壓力會(huì)導(dǎo)致一些小廠退出或大廠暫時(shí)停產(chǎn)，VC價(jià)格會(huì)脈沖狀上升，但一旦產(chǎn)量回升，價(jià)格又會(huì)回落，大家再次陷入零和博弈。我覺的真正改變VC產(chǎn)業(yè)格局的是華北制藥的退出，它14年產(chǎn)量1.6萬噸，15年驟降到4000噸，16年、17年完全停產(chǎn)。

“華北制藥子公司維爾康是國內(nèi)四大維生素C生產(chǎn)商之一，一直都是華北制藥的“利潤奶?！?。華北制藥維生素業(yè)務(wù)在2000年至2005年發(fā)展較好，尤其是2003年，維生素類占收入比重25.13% 毛利率高達(dá)50.53%，而當(dāng)年維爾康的利潤也達(dá)到27126萬元。 然而，從2005年6月1日維爾康收到美國紐約東區(qū)聯(lián)邦法院送達(dá)的反壟斷集團(tuán)訴訟傳票及訴狀等相關(guān)訴訟文件開始，維爾康進(jìn)入了長達(dá)11年的“司法長跑”模式。 雖然，最終官司以美國聯(lián)邦巡回法院撤銷了地區(qū)法院對(duì)中國企業(yè)開出的10億罰單收尾，但此時(shí)已物是人非，維生素C行業(yè)的市場格局已經(jīng)發(fā)生了巨大改變。 由于國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，2010年，VC價(jià)格開始不斷下滑，維爾康的利潤也隨之下滑。2010年11月，每公斤維生素C的價(jià)格為12美元，2年后下跌至不到3美元。 2013年—2016年上半年，維爾康凈利潤分別為-1.12億、-6418萬、-1967萬、-168萬。 不斷虧損的維爾康公司按照政府要求進(jìn)入搬遷流程，已于2015年停產(chǎn)?！?br />
http://www.cn-healthcare.com/articlewm/20170322/content-1012526.html


自16年開始，國內(nèi)VC產(chǎn)能持續(xù)收縮，供求狀況才有所改善。2017年5月19日東北制藥投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表提到“目前幾個(gè)主要VC廠家都面臨搬遷，因此近兩年市場價(jià)格應(yīng)該保持一個(gè)相對(duì)的穩(wěn)定?！盫C價(jià)格上漲持續(xù)預(yù)計(jì)不會(huì)快速反轉(zhuǎn)。

4）對(duì)東北制藥的影響

安信研報(bào)有做相關(guān)測算：“我們了解到行業(yè)內(nèi)多數(shù)廠商維生素 C 生產(chǎn)成本約 20-25元/公斤，由于公司在 15 年底細(xì)河原料藥新生產(chǎn)基地一次性轉(zhuǎn)固 18 億在建工程，因新增折舊等因素影響，我們預(yù)計(jì)公司 16 年維生素 C 完全生產(chǎn)成本已提升至 35 元/公斤左右，相比前期已顯著提升?？紤]到公司 16 年 2 萬噸左右實(shí)際產(chǎn)量以及行業(yè)全年 25-27 元/公斤成交均價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司 16 年維生素 C 總體虧損在 2 億元左右?！?br />
“目前維生素 C 國內(nèi)報(bào)價(jià)已達(dá) 80 元/公斤（食品級(jí)）、出口報(bào)價(jià)已達(dá) 9 美元/公斤，但是公司VC價(jià)格分為長單價(jià)格及市場價(jià)格兩種，長單期限分半年單、一年單和多年單。2017年第一季度長單比例約40%，二季度長單比例下降為30%左右。三季度長單比例繼續(xù)下降。新簽訂的長單6美元以上（含稅）。第二季度VC比第一季度能增加1—2美金。全年不含稅價(jià)格在45元左右（投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表里董秘也有提到）。17 年保守按 45 元/公斤全年實(shí)際成交均價(jià)計(jì)，公司維生素 C 業(yè)務(wù) 17 年全年有望貢獻(xiàn) 2 億元毛利（（45-35）*2萬噸）、約 1.3 億左右凈利潤，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈?！?br />
公司16年銷售收入48億，其中醫(yī)藥制造占比60%，醫(yī)藥商業(yè)40%。16年VC收入大約5個(gè)億（全年均價(jià)25元/kg*2萬噸），占總收入10%左右。2016年公司凈利潤~2400萬，扣非后虧損~1100萬，其中VC的虧損約2個(gè)億。17年假設(shè)制劑板塊和醫(yī)藥商業(yè)板塊繼續(xù)沒有起色，VC板塊超大概率會(huì)盈利，至于具體盈利多少，券商估算1.3億，考慮到VC漲價(jià)，原料可能也會(huì)有一定漲幅，但相對(duì)于去年的凈利潤增幅會(huì)在2~3個(gè)億+。

困境反轉(zhuǎn)大概率可期。


16年11月以來，VC價(jià)格大幅上漲，觸發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是16年11月石家莊政府發(fā)布 《石家莊市人民政府關(guān)于開展利劍斬污行動(dòng)實(shí)施方案》，要求市內(nèi)所有制藥企業(yè)停產(chǎn)。石家莊制藥以及華北制藥 都在石家莊。




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