主題：寶鈦股份：最壞的時(shí)期仍未過去-短期盈利能力難以改善

2008年4季度以來，受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的雙重打擊，國內(nèi)化工、電力和體育休閑等鈦民用消費(fèi)領(lǐng)域的需求持續(xù)回落。純堿、燒堿、醋酸等化工產(chǎn)品價(jià)格均大幅下跌；國內(nèi)發(fā)電量也連續(xù)四個(gè)月同比下滑。表明來自化工和電力行業(yè)的鈦需求嚴(yán)重萎縮。我們預(yù)計(jì)短期鈦民品消費(fèi)難以改善。

　另外，由于波音787機(jī)型延遲交貨，2008年的實(shí)際訂貨量減少，也造成公司盈利能力的下降。2008年，寶鈦股份毛利率由2007年的31.8％下降至23.7％，其中4季度更是僅為17.7％。

　2008年4季度以來，國內(nèi)海綿鈦價(jià)格再度下跌30％以上，并導(dǎo)致多家海綿鈦和民用鈦材生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)。在國際市場上，殘鈦價(jià)格也大幅走低，目前已為過去十年來最低水平。至2008年底，寶鈦股份存貨凈額14.32億元，比2007年增加65.7％，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也上升至299天。我們估計(jì)，寶鈦股份2008年的海綿鈦平均采購價(jià)格約8.5萬元/噸。因此，由于海綿鈦價(jià)格的回落，公司面臨記提大幅存貨減值準(zhǔn)備，這將主要在2009年上半年對公司業(yè)績造成影響。

　考慮到消費(fèi)低迷和面臨記提存貨減值，我們將寶鈦股份2009年和2010年的每股盈利預(yù)測分別由0.51元和0.96元下調(diào)至0.37元和0.74元。未來公司盈利能否重新恢復(fù)增長將取決于：1）軍工和出口訂單的執(zhí)行；2）民品市場的恢復(fù)。

　作為國內(nèi)鈦行業(yè)龍頭，我們?nèi)匀豢春脤氣伖煞莸拈L期增長前景。但考慮到短期公司盈利面臨進(jìn)一步回落，最壞的時(shí)期尚未過去，我們下調(diào)投資評級至“中性-A”，建議投資者注意短期風(fēng)險(xiǎn)。我們同時(shí)下調(diào)公司未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至18.7元，相當(dāng)于2010年2x的動態(tài)市凈率和24x的動態(tài)市盈率。安信證券股份有限公司


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