主題：五糧液:共商大計 共享未來

　6 月2 日，五糧液股份公司2017 年運營商代表工作會召開。據(jù)酒業(yè)家報道，此次會議主題為“共商（大計）、共建（平臺）、共享（未來）”。宜賓市委領(lǐng)導、五糧液集團黨委書記、董事長李曙光、五糧液公司所有高管與300 多名經(jīng)銷商代表暢談一天。1919、銀基、百川、蘇糖、粵強等全國知名大商董事長悉數(shù)參會發(fā)言。此次會議是李曙光先生上任后的首次重要運營商會議，對此我們點評如下：

　　發(fā)展目標：力爭重新回歸品牌、市場和市值的龍頭地位。新管理層將公司目前發(fā)展階段定位為“二次創(chuàng)業(yè)”，指出一次創(chuàng)業(yè)通過工藝創(chuàng)新、品質(zhì)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新確立了濃香第一、中國酒王的地位（這也是五糧液歷史上最輝煌的時期）。二次創(chuàng)業(yè)將通過戰(zhàn)略創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新，來力爭重新回歸品牌、市場和市值（產(chǎn)品價格、銷售收入和股票市值）的龍頭地位。據(jù)證券時報報道，公司提出十三五打造千億集團的目標，其中酒業(yè)的貢獻度將達到60%。管理層認為目前公司的競爭格局是前有標兵，后有追兵，和前面標兵的差距在擴大，和后面追兵的差距在縮小。我們認為公司認清當前競爭形勢，制定頗高的定性定量目標，表明了經(jīng)營的壓力和決心，這也代表了大股東的期待和要求。

　　五糧液品牌：穩(wěn)定出廠價，提升市場價，擴產(chǎn)能，提品質(zhì)。據(jù)酒業(yè)家報道，目前普通五糧液出廠價739 元，一批價760-780 元，普通茅臺酒出廠價819元，一批價1250-1280 元。五糧液出廠價和批發(fā)價的價差還比較小，剛剛實現(xiàn)順價銷售，現(xiàn)階段應(yīng)進一步提高順價水平，預計一批價年內(nèi)繼續(xù)平穩(wěn)上行。公司16 年一季度和三季度已兩次上調(diào)出廠價，加之取消運營商補貼，累計漲幅約為15%。結(jié)合會上提出的計劃實現(xiàn)運營商10-15%的毛利率，我們預計未來提價時點可以參考公司渠道價差和茅臺提價時點。銷量方面，今年普通五糧液價為主量為輔，預計下半年更為緊俏，1618 五糧液、低度五糧液和交杯五糧液將承擔增量任務(wù)。十三五期間，公司規(guī)劃再建一個10 萬噸原酒生產(chǎn)基地，我們預計五糧液供應(yīng)量將超過2 萬噸；新增30 萬噸原酒儲存能力，保證灌裝出廠前至少儲存3 年以上。新管理層上任后，其他工作有望陸續(xù)展開。

　　系列酒品牌：銷量的主要承擔者，改革的重要實踐者。據(jù)酒業(yè)家報道，公司規(guī)劃十三五末，系列酒要實現(xiàn)銷售規(guī)模200 億，銷售量突破16 萬噸；在中長期規(guī)劃中，五糧液與五糧系的銷售收入將以1：1 作為主要目標，實現(xiàn)五糧液與五糧系產(chǎn)品的雙驅(qū)戰(zhàn)略。在五糧液、五糧春、五糧醇、特頭曲、尖莊等產(chǎn)品的基礎(chǔ)之上，再增加億元品牌，壯大“五糧系”品牌陣營。預計十三五期間培育出至少一個20 億級品牌、2-3 個10 億級品牌、5-10 個過億的品牌。系列酒版塊站在公司市場銷量的主要承擔者的高度，同時承擔公司賦予的三個功能：一要成為公司品牌管理創(chuàng)新的平臺；二要成為優(yōu)秀的品牌運營商脫穎而出的平臺；三要成為公司整合渠道資源，進行混改的平臺。

　　市場營銷：聯(lián)合優(yōu)秀大商實現(xiàn)終端營銷轉(zhuǎn)型。白酒生產(chǎn)企業(yè)對銷售渠道的掌控相對薄弱，面向全國銷售的名酒更是難上加難。公司計劃改變“貿(mào)易銷售模式”的粗放管理，改為聯(lián)合優(yōu)秀的五糧液大商共同實現(xiàn)終端營銷轉(zhuǎn)型。具體要在上百個大中城市、上千個重點縣區(qū)啟動上萬家核心銷售終端的建設(shè)，包括依托專賣店、旗艦店和社會有影響力的銷售終端，公司將大力整合資金資源，在產(chǎn)品陳列、品牌宣傳、客情推廣等方面給予投入支持。相對公司過去提出的“深度營銷模式”，我們認為公司聯(lián)合大商共事的資源和經(jīng)驗更為豐富。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019 年EPS2.18/2.60/3.08 元，可比公司2018 年平均估值20 倍PE，給予公司2018 年22 倍PE，上調(diào)目標價至57.20 元，維持“買入”評級。


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