主題：上港集團(tuán)：地產(chǎn)金融多點(diǎn)開(kāi)花 買(mǎi)入評(píng)級(jí)



作者：來(lái)源：申萬(wàn)宏源2017-05-18 13:18


　　[摘要]
　　集裝箱吞吐量世界第一，洋山四期釋放新產(chǎn)能。集裝箱業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，在毛利中的占比達(dá)70%左右。2016年完成集裝箱吞吐量3713.3萬(wàn)TEU，連續(xù)七年保持世界第一。海量的業(yè)務(wù)導(dǎo)致公司港口吞吐能力緊張，洋山港區(qū)和外高橋港區(qū)產(chǎn)能利用率超過(guò)150%，為此公司于2014年開(kāi)始建設(shè)洋山四期，并將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)。洋山四期首次采用自動(dòng)化技術(shù)裝卸集裝箱，設(shè)計(jì)通過(guò)能力達(dá)630萬(wàn)TEU/年，建成后正好補(bǔ)充了現(xiàn)在設(shè)計(jì)年通過(guò)能力930萬(wàn)TEU和實(shí)際通過(guò)量1561.6萬(wàn)TEU之間的缺口，使上海港的集裝箱吞吐量繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
　　國(guó)際集裝箱樞紐港，地處“一帶一路”黃金節(jié)點(diǎn)。上海港位于我國(guó)海岸線與長(zhǎng)江交匯點(diǎn)，毗鄰全球東西向國(guó)際航道主干線，地理位置得天獨(dú)厚。同時(shí)以發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角地區(qū)和長(zhǎng)江流域?yàn)榻?jīng)濟(jì)腹地，腹地優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)航運(yùn)公司產(chǎn)生了巨大的吸引力，成為了輻射整個(gè)東北亞地區(qū)的國(guó)際集裝箱樞紐港。上海港有通往全球206個(gè)國(guó)家和地區(qū)，600多個(gè)直航港口的航線，每月航班超過(guò)1400班，而海上絲綢之路正好覆蓋了上海港航線最密的區(qū)域。公司地處“一帶一路”黃金節(jié)點(diǎn)，卡位優(yōu)勢(shì)明顯。
　　待開(kāi)發(fā)港口土地面積135萬(wàn)平米，在手4個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目估值700億元。公司擁有黃浦江上7個(gè)港口，占地面積達(dá)237.84萬(wàn)平方米。一方面黃浦江的通航條件無(wú)法和海港相比。另一方面黃浦江沿岸已經(jīng)成為上海市中心，也不適宜進(jìn)行大規(guī)模碼頭作業(yè)。從2004年開(kāi)始公司對(duì)部分港口進(jìn)行商住開(kāi)發(fā)。截至2016年底，已開(kāi)發(fā)4個(gè)大型地產(chǎn)項(xiàng)目，還剩待開(kāi)發(fā)土地面積134.8萬(wàn)平方米。4個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目公司擁有權(quán)益估值達(dá)700億元，預(yù)期17年貢獻(xiàn)12億利潤(rùn)。
　　員工持股邁出混改步伐，金融業(yè)務(wù)等多元業(yè)務(wù)增厚利潤(rùn)。2015年5月公司向1.61萬(wàn)名員工，占公司總員工數(shù)的72%，發(fā)行了4.18億股，累計(jì)募集資金17.49億元，踏出了混改的實(shí)質(zhì)性步伐。我們認(rèn)為公司如此廣覆蓋率的員工持股應(yīng)該算是全國(guó)首家，對(duì)改善公司治理，提高員工積極性有重要意義。此外公司積極布局金融領(lǐng)域，2016年以138.65億元認(rèn)購(gòu)郵儲(chǔ)銀行4.13%的股份，成為第四大股東。同時(shí)公司還是上海銀行第二大股東，持股6.48%，2016年確認(rèn)投資收益10.20億元，貢獻(xiàn)了約10%的凈利潤(rùn)。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到1)洋山四期投產(chǎn)將釋放產(chǎn)能帶動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)；2)公司旗下房地產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)確認(rèn)收入增厚利潤(rùn)；3)公司新購(gòu)郵儲(chǔ)銀行股權(quán)將以權(quán)益法計(jì)算，有望擴(kuò)大投資收益。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017年-2019年公司EPS分別為0.41元、0.46元、0.52元（原預(yù)測(cè)為0.34元、0.37元、0.41元），對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為15倍、13倍、12倍，估值大幅低于行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為有長(zhǎng)期投資價(jià)值，上調(diào)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)及中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易轉(zhuǎn)為下行帶來(lái)港口吞吐量走低。

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