主題：交通銀行：增長質(zhì)量不高，09 年壓力上升

規(guī)模增長和有效稅率對(duì)利潤增長貢獻(xiàn)最大2008年凈利潤增長39%，最主要的貢獻(xiàn)是：盈利資產(chǎn)高增長、有效稅率下降和息差的擴(kuò)大。這一增速要高于我們的預(yù)期，主要的原因是：年末撥備覆蓋率較低，匯兌收益巨增和有效稅率的下降。

　4季度規(guī)模增長較快，但資金使用效率不高，息差環(huán)比下降顯著交通銀行全年盈利資產(chǎn)增長 27%，高增長主要是源于4季度同業(yè)存款的爆增，不過交行對(duì)于新增資金使用效率不高，在4季度息差出現(xiàn)了明顯的下降。

　交行在2009年息差仍有下降壓力。

　 成本控制逐漸嚴(yán)格，有效稅率明顯下降交通銀行費(fèi)用收入比較 2007年略有下降，主要是通過在下半年控制費(fèi)用支出，特別員工費(fèi)用來達(dá)到的，體現(xiàn)了其逐漸嚴(yán)格的成本控制。此外，交通銀行4季度有效稅率僅有9%，要大幅低于之前20%左右的預(yù)期。

　 4季度資產(chǎn)質(zhì)量壓力上升，撥備略顯不足交通銀行 4季度不良出現(xiàn)了雙升，年化后的不良形成率達(dá)到了1%，其4季度資產(chǎn)質(zhì)量下降要多于我們的預(yù)期。雖然，4季度計(jì)提撥備較多，其2008年底117%的撥備覆蓋率，要明顯低于我們之前假設(shè)，也要低于多數(shù)同類的銀行。這是交行2008年業(yè)績高于我們這前預(yù)期最大的原因，考慮到銀監(jiān)會(huì)可能提高覆蓋率要求，和資產(chǎn)質(zhì)量的壓力，交通銀行2009年信貸成本上升的壓力較大。

　 2009年會(huì)有業(yè)績下滑壓力，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)2008年交通銀行凈利潤增速雖然高于超期，但財(cái)務(wù)政策謹(jǐn)慎程度不高，利潤的質(zhì)量要低于我們預(yù)期，交行在 2009年會(huì)有明顯的業(yè)績下滑壓力。我們對(duì)交行2008年后的盈利預(yù)測基本不變。交行目前估值在大型中相對(duì)略低，我們維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.2元。國信證券股份有限公司


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。