主題：上港集團：全球第一大集裝箱港口

全球第一大集裝箱港口。2016 年全年上海港全港實現(xiàn)吞吐量7.02 億噸,完成集裝箱吞吐量3713 萬標準箱,同比增長3.5%,連續(xù)七年集裝箱吞吐量保持世界第一。公司通過實施長江戰(zhàn)略、東北亞戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略,以保持集裝箱業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,確立和鞏固上海港東北亞國際航運樞紐港地位。

核心業(yè)務將受益產(chǎn)能增長,長期費率存在上漲空間。集裝箱對公司毛利貢獻超過70%,在過去十年中,洋山2、3 期,外高橋6 期投產(chǎn)為公司集裝箱箱量增長的主要刺激因素。2017 年洋山4 期的投產(chǎn)遠期將帶來700 萬TEU 以上集裝箱增,在裝入上市公司體內(nèi)之前一般采用托管租用的過渡性處理,免去了折舊的計提,租用的成本比較低,對公司業(yè)績提振效果顯著。長期來看,隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進出口差額逐漸減小,目前上港的進口空箱比例將會下降到20%以下, 帶動平均裝卸費率上漲約10%。

金融股權投資收益穩(wěn)定增長,房地產(chǎn)業(yè)務利潤釋放提升業(yè)績。公司參股上海銀行、郵政儲蓄,每年給公司貢獻10 億以上投資收益。房地產(chǎn)業(yè)務利潤逐步凸顯,2012-2016 年間公司匯山地塊項目合計為公司帶來收益30.8 億元,海門路和長灘項目今年開始將釋放利潤,軍工路項目尚在土建階段,未來房地產(chǎn)業(yè)務利潤的主要釋放時點在2017-2021 年之間,未來五年利潤釋放約190 億元。

盈利預測與投資建議。預計公司2017-19 年EPS 分別為0.45/0.47/0.45 元,對應PE 分別為13.2/12.6/13.1 倍,作為上海國企龍頭,國企改革對拓展公司經(jīng)營布局、提高經(jīng)營效率均有巨大潛力,由港口碼頭運營轉(zhuǎn)化而來的房地產(chǎn)業(yè)務利潤具有可持續(xù)性和排他性,理應享受與公司主營業(yè)務同等估值水平。公司作為港口板塊龍頭,估值優(yōu)勢凸顯,升至“買入”評級。

風險提示:經(jīng)濟增長失速;集裝箱吞吐增速下滑;房地產(chǎn)業(yè)務利潤釋放不及預期。


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