主題：五糧液：分紅力度加大 買入評級

事件：公司披露2016年報，2016年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入245.44億元，同比增長13.32%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤67.85億元，同比增長9.8%。公司2016年利潤分配預(yù)案為10股派9元(含稅)，分紅率達到50.36%，股息率2.11%。

　　4季度發(fā)貨偏緊，導(dǎo)致年度利潤增速略低于預(yù)期，巨額預(yù)收款進入2017年。

　　公司2016年利潤增速略低于預(yù)期，每股收益1.79元，略低于市場1.90元附近的一致預(yù)期，我們認為主要原因在于4季度收入確認較為不積極，導(dǎo)致4季度每股收益0.44元，同比僅增長7%，低于前三季度累計同比增速（約11%），從提價角度推算，2016年4季度五糧液單品發(fā)貨量確認同比幾乎無增長，甚至略有下降；4季度發(fā)貨不積極，為順利實施739新出廠價做出犧牲，但公司也帶著年末高位的預(yù)收款進入2017年，2016年底，公司預(yù)收款余額62.99億元，環(huán)比僅略減少4.24億元。

　　五糧液高端白酒2017年形勢更好，向上拐點已到。糖酒會期間，公司在經(jīng)銷商大會上明確指出“集團和股份公司都完成了收入和利潤指標(biāo)，五糧液系列酒均實現(xiàn)增長，五糧液順價銷售目標(biāo)基本實現(xiàn)”。2016年以來，高端白酒已經(jīng)從擠壓式增長轉(zhuǎn)向穩(wěn)步擴容式增長，整體形勢向好更加明確，在2017年茅臺“量緊價升”的大背景下，五糧液從價格上而言講直接受益。2017年五糧液加強預(yù)期引導(dǎo)，堅持“優(yōu)質(zhì)投放，增量溢價，違規(guī)減量”，圍繞品牌和渠道建設(shè)兩大核心任務(wù)，提升執(zhí)行力，有望實現(xiàn)更有質(zhì)量的增長。

　　開局良好，集團換帥，改革預(yù)期仍多。公司1季度預(yù)計開局良好，一方面春節(jié)動銷良好，綜合庫存真正降到歷史低位，據(jù)渠道調(diào)研反饋，春節(jié)期間，歷史庫存大量消化，使得執(zhí)行新價格體系的基礎(chǔ)空前夯實；另一方面，截止2月底，經(jīng)銷商打款完成較好，普遍打款全年任務(wù)的50%，但實際發(fā)貨比例較低，因此我們估計一季度末預(yù)收賬款余額仍然可觀。糖酒會我們觀察到五糧液經(jīng)銷商數(shù)量和信心都有明顯提升，得益于五糧液加強渠道和終端的開發(fā)和管理，對既定政策的良好堅持。

　　投資建議：2016年以來，五糧液給予市場更多信心，無論從價格政策堅持和渠道操作精細化方面，還是從投資者溝通方面，隨著公司員工激勵落定，集團迎來經(jīng)濟工作背景的董事長就任，公司深化改革的預(yù)期再提升。調(diào)高6個月目標(biāo)價至52.00元，相當(dāng)于2018年21倍的動態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)向好不達預(yù)期。


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