主題：五糧液：分紅力度加大 買入評(píng)級(jí)

事件：公司披露2016年報(bào)，2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入245.44億元，同比增長(zhǎng)13.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)67.85億元，同比增長(zhǎng)9.8%。公司2016年利潤(rùn)分配預(yù)案為10股派9元(含稅)，分紅率達(dá)到50.36%，股息率2.11%。

　　4季度發(fā)貨偏緊，導(dǎo)致年度利潤(rùn)增速略低于預(yù)期，巨額預(yù)收款進(jìn)入2017年。

　　公司2016年利潤(rùn)增速略低于預(yù)期，每股收益1.79元，略低于市場(chǎng)1.90元附近的一致預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因在于4季度收入確認(rèn)較為不積極，導(dǎo)致4季度每股收益0.44元，同比僅增長(zhǎng)7%，低于前三季度累計(jì)同比增速（約11%），從提價(jià)角度推算，2016年4季度五糧液?jiǎn)纹钒l(fā)貨量確認(rèn)同比幾乎無(wú)增長(zhǎng)，甚至略有下降；4季度發(fā)貨不積極，為順利實(shí)施739新出廠價(jià)做出犧牲，但公司也帶著年末高位的預(yù)收款進(jìn)入2017年，2016年底，公司預(yù)收款余額62.99億元，環(huán)比僅略減少4.24億元。

　　五糧液高端白酒2017年形勢(shì)更好，向上拐點(diǎn)已到。糖酒會(huì)期間，公司在經(jīng)銷商大會(huì)上明確指出“集團(tuán)和股份公司都完成了收入和利潤(rùn)指標(biāo)，五糧液系列酒均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，五糧液順價(jià)銷售目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)”。2016年以來(lái)，高端白酒已經(jīng)從擠壓式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)步擴(kuò)容式增長(zhǎng)，整體形勢(shì)向好更加明確，在2017年茅臺(tái)“量緊價(jià)升”的大背景下，五糧液從價(jià)格上而言講直接受益。2017年五糧液加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，堅(jiān)持“優(yōu)質(zhì)投放，增量溢價(jià)，違規(guī)減量”，圍繞品牌和渠道建設(shè)兩大核心任務(wù)，提升執(zhí)行力，有望實(shí)現(xiàn)更有質(zhì)量的增長(zhǎng)。

　　開局良好，集團(tuán)換帥，改革預(yù)期仍多。公司1季度預(yù)計(jì)開局良好，一方面春節(jié)動(dòng)銷良好，綜合庫(kù)存真正降到歷史低位，據(jù)渠道調(diào)研反饋，春節(jié)期間，歷史庫(kù)存大量消化，使得執(zhí)行新價(jià)格體系的基礎(chǔ)空前夯實(shí)；另一方面，截止2月底，經(jīng)銷商打款完成較好，普遍打款全年任務(wù)的50%，但實(shí)際發(fā)貨比例較低，因此我們估計(jì)一季度末預(yù)收賬款余額仍然可觀。糖酒會(huì)我們觀察到五糧液經(jīng)銷商數(shù)量和信心都有明顯提升，得益于五糧液加強(qiáng)渠道和終端的開發(fā)和管理，對(duì)既定政策的良好堅(jiān)持。

　　投資建議：2016年以來(lái)，五糧液給予市場(chǎng)更多信心，無(wú)論從價(jià)格政策堅(jiān)持和渠道操作精細(xì)化方面，還是從投資者溝通方面，隨著公司員工激勵(lì)落定，集團(tuán)迎來(lái)經(jīng)濟(jì)工作背景的董事長(zhǎng)就任，公司深化改革的預(yù)期再提升。調(diào)高6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至52.00元，相當(dāng)于2018年21倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)向好不達(dá)預(yù)期。


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