主題：諾德股份：銅箔盈利改善 受益加工費(fèi)上漲

04月05日訊 2016 年公司營收 20.02 億，同比增長 13.9%，歸母凈利潤2648.22 萬，同比減少 83.51%，符合市場預(yù)期。 2016 年?duì)I收20.02 億元，同比增長 13.9%；歸母凈利潤 2648.22 萬，同比減少 83.51%，基本每股收益 0.023 元。2016 年公司業(yè)績同比下滑，主要系上一年公司處置資產(chǎn)獲得 16.72 億投資收益。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營收 6.16 億，同比增長 29.1%；毛利率為 30.0%，凈利率為 1.3%；歸母凈利潤-72 萬，同比下降 100%。第四季度受益于銅箔加工費(fèi)上漲，公司營收及毛利率均有所提升。公司石油開采、電線電纜、貿(mào)易等業(yè)務(wù)基本處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步剝離這些業(yè)務(wù)。
　　2016 年銅箔出貨量為 2 萬噸，營收增長 20.26%，毛利率大幅提升 11.43%。2016 年公司銅箔生產(chǎn) 1.99 萬噸，銷售 2.01 萬噸，同比增長 16.71%，庫存 225.56 噸，庫存減少 36.64%。 2016 年公司銅箔實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 15.38 億，占公司營收的 76.8%，銅箔平均價(jià)格為 7.69 萬/噸（不含稅）。由于加工費(fèi)持續(xù)上漲，從2016 年年初的 3.8 萬/噸，漲至年末近 4.5 萬/噸，公司銅箔業(yè)務(wù)毛利率提升 11.43%至 24.61%（單噸毛利為 1.9 萬）。公司銅箔集中兩大生產(chǎn)基地：青海電子及惠州聯(lián)合銅箔。青島海電子2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.23 億，惠州聯(lián)合銅箔由于 2016 年產(chǎn)線升級(jí)調(diào)整原因，實(shí)現(xiàn)凈利潤 95 萬。故公司銅箔凈利潤為 1.24 億，凈利率為 8.63%。子公司諾德融資租賃（公司持股 66.46%）營收 1.16 億，但毛利率高達(dá) 89.02%，凈利潤為 7245.45 萬，超出業(yè)績承諾（ 6500 萬）。
　　剝離虧損資產(chǎn)，加強(qiáng)管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用控制， 2016 年公司費(fèi)用率顯著降低。 2016 年公司毛利率 25.43%，提升 12.76%，系銅箔及融資租賃業(yè)務(wù)盈利能力提升。 2016 年公司剝離上海中科、鄭州電纜、湖州創(chuàng)業(yè)等資產(chǎn)，因此費(fèi)用率顯著降低。 2016 年公司管理費(fèi)用 2.03 億，同比減少 29.3%，管理費(fèi)用率為 10.13%，減少 6.49%。銷售費(fèi)用為 0.53 億，同比減少 17.9%，銷售費(fèi)用率為 2.64%，下降 1.09%，保持較低水平。 2016 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1.77 億，同比下降 50.8%，主要是公司營運(yùn)資本減少及融資成本降低。
　　公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為 4.36 億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 72 天，流動(dòng)性有所提高。 報(bào)告期末公司存貨 2.8億，較年初增長 15%，增速略高于營收增長，其中在產(chǎn)品 1.27 億，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 69 天。報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款為 3.45 億，同比下降 29%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 72 天，較 2015 年下降 40%。預(yù)收賬款 0.24億，同比下降 32%。 現(xiàn)金流方面， 公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為 4.36 億，同比下降 13%；由于公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 8.78 億，同比下降 11%； 2016年公司加大償還借款力度，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-9.76億，報(bào)告期末公司賬面現(xiàn)金為 8.49 億，是營業(yè)收入的 42.4%。
　　鋰電銅箔漲價(jià)一觸即發(fā)，公司作為龍頭企業(yè)最為受益。根據(jù)我們預(yù)測，2017 年新能源汽車產(chǎn)銷將達(dá) 75 萬輛，同比增長 45%，對(duì)應(yīng)今年動(dòng)力電池需求量 37-38GWh，加上動(dòng)力類及儲(chǔ)能類，鋰電需求為 77.6GWh，對(duì)應(yīng)銅箔需求為 7.3 萬噸，同比增長 20%。由于今年政策出臺(tái)早，車企調(diào)整迅速，因此我們判斷今年新能源汽車銷售節(jié)奏將提前，預(yù)計(jì)一季度鋰電銅箔需求為 0.89萬噸，從 4 月份開始銅箔廠將進(jìn)入銷售旺季，二季度需求為 1.53 萬噸（環(huán)比增 72%），三季度鋰電銅箔需求為 2.22 萬噸，而鋰電銅箔每季度有效產(chǎn)能約 2萬噸，由于今年行業(yè)無新增產(chǎn)能，供需缺口將出現(xiàn)。當(dāng)前銅箔加工費(fèi)近 4.5 萬/噸，我們預(yù)計(jì)加工費(fèi)有望漲至 6 萬/噸以上。鋰電銅箔加工成本約 2-3 萬，龍頭廠商可將成本控制在 2-2.5 萬，因此目前加工費(fèi)用 4.5萬的情況下，單噸毛利率約 2.2 萬，單噸凈利潤約 1.8萬，若加工費(fèi)漲至 6 萬/噸（ +30%），則利潤將近翻番。公司 2016 年銅箔出貨量近 2 萬噸，其中鋰電銅箔占比 80%以上，在鋰電銅箔的市場份額提升至 30%。目前公司銅箔產(chǎn)能 3 萬噸，在建設(shè) 4 萬噸，其中一期1 萬噸計(jì)劃于 2018 年上半年投產(chǎn)。
　　投資建議： 我們預(yù)計(jì) 2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤為 6.43 億、8.34、11.25 億元，EPS 為 0.56/0.72/0.98元，同比增長 2329/30/35%，對(duì)應(yīng) PE 為 24/19/14x。考慮到公司為鋰電銅箔龍頭公司，未來受益于加工費(fèi)上漲，業(yè)績彈性較大，我們給以目標(biāo)價(jià) 19 元，對(duì)應(yīng)2017 年 34 倍 PE，首次覆蓋給以買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源汽車政策支持不達(dá)預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司銅箔出貨量不達(dá)預(yù)期，銅箔價(jià)格上漲幅度低于預(yù)期。

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