主題：諾德股份：受益于銅箔大周期 17年將實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升 買入評(píng)級(jí)


2017年04月01日17:20 中證網(wǎng)



　　[摘要]
　　事件公司披露2016年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入20億元，凈利潤(rùn)0.26億元，Q4略虧，與前期業(yè)績(jī)預(yù)告一致。其中，銅箔業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)757%?；葜菁几囊惨淹瓿桑~箔總產(chǎn)能從2.7萬噸已經(jīng)增長(zhǎng)至3萬噸。
　　簡(jiǎn)評(píng)1、“加工費(fèi)上漲+成本費(fèi)用壓縮”，公司盈利能力快速上升1）在銅箔加工費(fèi)上漲（8μm3.4→4.5萬/噸）推動(dòng)下，銅箔業(yè)務(wù)毛利率從15年的13.2%上升至24.6%；2）而受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅壓縮（3.6→1.8億元），期間費(fèi)用率則從41.1%下降至21.6%；資產(chǎn)負(fù)債率從75%附近下降至59.8%。
　　2、白璧微瑕：“工程轉(zhuǎn)固及研發(fā)支出”導(dǎo)致Q4略虧，不可持續(xù)但生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正?；螅緝?nèi)生盈利能力應(yīng)更強(qiáng)勁。以青海電子和惠州聯(lián)合企業(yè)擔(dān)保數(shù)據(jù)推算，2016年1-9月份，銅箔板塊凈利潤(rùn)為1.1億元，Q3單季度利潤(rùn)達(dá)到7180萬元，而Q4利潤(rùn)僅為1511萬，與加工費(fèi)上漲背景并不相符。主要原因在于，1）惠州聯(lián)合技改項(xiàng)目完成后在Q4大規(guī)模轉(zhuǎn)固，15%產(chǎn)能停產(chǎn)狀態(tài)下，設(shè)備等折舊卻進(jìn)一步增加；2）青海電子研發(fā)支出計(jì)入當(dāng)年損益項(xiàng)?？紤]到后續(xù)兩家工廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正?；D(zhuǎn)固及研發(fā)影響不可持續(xù)；據(jù)我們測(cè)算，單噸銅箔（以8μm計(jì)）凈利潤(rùn)，在目前4.5萬元/噸加工費(fèi)下，考慮到總部費(fèi)用等各項(xiàng)支出后，已經(jīng)達(dá)到了1.0-1.5萬元/噸。

　　3、輕裝上陣：原油、線纜等出血點(diǎn)在2017年進(jìn)一步減少：
　　原油資產(chǎn)，尤其其中的吉林京源石油，一直處于大規(guī)模虧損狀態(tài)（近兩年年均虧損在4000-5000萬元），2017年1月份已經(jīng)處于清算狀態(tài)；同時(shí)年均虧損在鄭州線纜廠也于2016年三、四季度進(jìn)行剝離。2017年非銅箔業(yè)務(wù)得到有效止血，銅箔業(yè)務(wù)彈性將進(jìn)一步得到釋放。
　　4、利潤(rùn)拐點(diǎn)：銅箔高景氣+產(chǎn)能技改，17年是公司真正的拐點(diǎn)我們堅(jiān)信受益于新能源汽車的快速和正?；l(fā)展，2017-2018年銅箔仍將維持供不應(yīng)求，加工費(fèi)上漲不可避免；尤其要關(guān)注后續(xù)Tesla等巨頭的放量生產(chǎn)情況。而隨著公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善、出血點(diǎn)的有效減少以及擴(kuò)建產(chǎn)能的投放，如果說2016年是銅箔行業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)，2017年則龍頭諾德充分受益的第一年。
　　5、投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)如上所述，諾德股份(13.470, 0.64, 4.99%)作為全球鋰電銅箔的龍頭，將充分受益于銅箔大周期，2017年將實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，加工費(fèi)每上漲5000元，凈利潤(rùn)增加約1個(gè)億，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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