主題：新能源汽車業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng),客車龍頭地位穩(wěn)固



2017-04-01 00:00:00 作者：王鳳華 來(lái)源：聯(lián)訊證券


2016年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),毛利率創(chuàng)新高,客車行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

2016年公司銷售客車70988輛,同比增長(zhǎng)5.01%,營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利同比分別增長(zhǎng)14.87%、14.38%,綜合毛利率達(dá)27.82%,較2015年上升2.49%,創(chuàng)上市以來(lái)新高。公司2016年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利增長(zhǎng)率均顯著高于銷量增長(zhǎng)率,綜合毛利率大幅提升主要受益于公司客車車型結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,售價(jià)和毛利率相對(duì)較高的大中型客車和新能源客車占比提升。公司2016年大中型客車總銷量63340輛,同比增長(zhǎng)15.73%,占公司客車總銷量的89%(2015年占比82%),行業(yè)排名第一。新能源客車總銷量26856輛,同比增長(zhǎng)31.36%,占公司客車總銷量的38%(2015年占比31%),行業(yè)排名第一。且2016年新能源客車收入達(dá)187.46億元,占公司總收入的52.29%?？蛙嚧笾行突托履茉椿蔀楣镜陌l(fā)展方向。

擴(kuò)張海外市場(chǎng),搶占全球客車市場(chǎng)份額

2016年公司繼續(xù)擴(kuò)張海外市場(chǎng),產(chǎn)品遠(yuǎn)銷英國(guó)、法國(guó)、俄羅斯等國(guó)家與地區(qū),并受到客戶的普遍信賴。在行業(yè)海外市場(chǎng)出口下滑的情況下(下降9.6%),公司實(shí)現(xiàn)海外客車銷量7121臺(tái),同比增長(zhǎng)1.47%,占我國(guó)客車出口總量的38%,實(shí)現(xiàn)銷售收入41.22億元,同比增長(zhǎng)13.12%。海外客車銷售毛利率為32.12%,顯著高于國(guó)內(nèi)毛利率27.41%。且海外市場(chǎng)總體潛力巨大,公司已初步具備高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)能力,海外高端產(chǎn)品項(xiàng)目正常推進(jìn),公司有望借助海外市場(chǎng)進(jìn)一步提升公司盈利能力。

研發(fā)能力領(lǐng)先,售后服務(wù)費(fèi)計(jì)提比例提高

2016年公司全年發(fā)生研發(fā)支出14.58億元,占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.07%,在同行業(yè)中居于較高水平。公司在新能源、節(jié)能、安全等技術(shù)研究及應(yīng)用方面繼續(xù)保持領(lǐng)先,在智能化領(lǐng)域,公司自動(dòng)駕駛電動(dòng)客車樣車在北京自主完成了巡線行駛、變道超車、定點(diǎn)停車等公交模擬運(yùn)營(yíng)工況。為更加客觀公允的反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果,公司將海外業(yè)務(wù)售后服務(wù)費(fèi)由2%提高至3.5%,將國(guó)內(nèi)新能源客車售后服務(wù)費(fèi)計(jì)提比例由1%提高至2%,減緩了2016年凈利潤(rùn)增速。

新能源汽車行業(yè)政策調(diào)整,利于龍頭企業(yè)

2017年新能源汽車行業(yè)政策調(diào)整,客車補(bǔ)貼方式調(diào)整較大。新版補(bǔ)貼政策對(duì)客車補(bǔ)貼提出了更嚴(yán)格的技術(shù)要求,要求整車單位載質(zhì)量能量消耗量E不得高于0.24Wh/km.kg;電池系統(tǒng)總質(zhì)量占整車整備質(zhì)量比例不得超過(guò),技術(shù)門檻明顯提升。此外,客車補(bǔ)貼幅度也大幅下調(diào),對(duì)企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)能力提出了更高的要求。政策調(diào)整雖然在短期內(nèi)對(duì)公司銷量有所影響,但長(zhǎng)期來(lái)看,有利于淘汰行業(yè)內(nèi)低端競(jìng)爭(zhēng)者,提升行業(yè)集中度。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè),技術(shù)和資金實(shí)力領(lǐng)先,有望競(jìng)爭(zhēng)格局趨向龍頭而受益。

多款車型進(jìn)入2017年補(bǔ)貼目錄,2月銷量回暖,市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升

年第1批及第2批《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》相繼公布,公司共有58款車型進(jìn)入目錄,合計(jì)占比客車目錄總車型的28.5%,其中在插電式混動(dòng)客車、純電動(dòng)客車目錄中分別為30、28,占比分別達(dá)33.7%、24.6%,在客車企業(yè)中排名第一。2月份公司客車銷量回暖,單月銷售1621輛,同比增長(zhǎng)2.72%,市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。公司作為產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,具備較強(qiáng)的成本控制能力,規(guī)模效應(yīng)顯著,議價(jià)能力較強(qiáng),補(bǔ)貼下降將由全產(chǎn)業(yè)鏈共同承擔(dān),盈利能力有望保持穩(wěn)定。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)測(cè)2017、2018、2019年?duì)I業(yè)收入分別為370.5億元、420.3億元和456.7億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為41.92億元、47.53億元和51.09億元,EPS分別為1.89元、2.15元和2.31元,公司當(dāng)前股價(jià)(按3月30日收盤價(jià))為21.14元,對(duì)應(yīng)2017、2018、2019年P(guān)E分別為11倍、10倍和9倍?？紤]公司的海外業(yè)務(wù)有望打開(kāi)更大的市場(chǎng)空間,同時(shí)在國(guó)內(nèi)新能源客車業(yè)務(wù)受益于政策調(diào)整,龍頭地位更加突出,議價(jià)能力將進(jìn)一步提升,給予公司2017年14倍PE,目標(biāo)價(jià)26.46元,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源客車銷量不及預(yù)期,傳統(tǒng)客車銷量不及預(yù)期。


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