主題：哈藥股份：改革初見成效 業(yè)績釋放超預(yù)期




2017-03-07 08:55 來源：東吳證券



一、事件： 公司發(fā)布 2016 年年報和分紅預(yù)案。

2016 年公司實現(xiàn)銷售收入 141.13 億元，同比增長-10.91%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 7.88 億元，同比增長 35.85%； 扣非后歸母凈利潤 7.12億元，同比增長 29.64%；對應(yīng)稀釋后 EPS 0.31 元， 略好于預(yù)期。公司公告 2016 年分紅預(yù)案， 實施高現(xiàn)金分紅， 擬每 10 股派 5元（含稅），股息率達(dá)到 5.91%。 同時，公告 2017-2019 股東回報規(guī)劃， 根據(jù)公司的利潤和現(xiàn)金使用情況持續(xù)進(jìn)行大比例的現(xiàn)金分紅。

二、我們的觀點： 改革提升效率、釋放利率初步實現(xiàn)公司在 2015 年初完成了和三精制藥的資產(chǎn)重組，之后逐步走上了國企改革的道路。在 2016 年 11 月實施了股權(quán)激勵方案， 向 950 名激勵對象授予 4851.8 萬股限制性股票占比公司股本的 1.95%，同時預(yù)留 1212.5 萬股，預(yù)留給未來加入公司的骨干人員。股權(quán)激勵業(yè)績要求 2016-2018 年扣非凈利潤分別為 6.9 億元、 10.3 億元和 14.9 億元，業(yè)績高增的激勵條件彰顯了公司改革之勢的堅定信心和再塑哈藥輝煌的決心。

2016 年是公司改革的元年， 公司實現(xiàn)銷售收入 141.13 億元，同比增長-10.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤 7.88 億元，同比增長 35.85%； 扣非后歸母凈利潤 7.12 億元，同比增長 29.64%。可以看到，公司經(jīng)營目標(biāo)的轉(zhuǎn)變， 由收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧檶?dǎo)向，進(jìn)行深度改革，提升公司的毛利率和凈利率，釋放公司業(yè)績潛力，股權(quán)激勵業(yè)績要求超額完成。

1、 2016 年收入全年下滑 10.91%， 但 Q4 同比增長 14.0%，銷售明顯好轉(zhuǎn)

2016 年， 公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營目標(biāo)，以利潤考核為主導(dǎo)，因此主動收縮，對產(chǎn)能進(jìn)行合理化整合，同時精簡掉一些盈利能力差的品種和對渠道庫存的清理，導(dǎo)致 2016 年收入端出現(xiàn)明顯的負(fù)增長。 從單季度的分析來看，公司收入端逐漸轉(zhuǎn)好， Q4 單季度商業(yè)和工業(yè)同比都實現(xiàn)顯著增長。

哈藥股份收入主要包括了人民同泰（商業(yè)） 和制藥工業(yè)兩部分，從2016 年 4 個季度的情況分析， 商業(yè)和工業(yè)兩部分的收入同比增速都在提高，充分說明公司在內(nèi)部改革提升效率的同時，外部的銷售情況亦得到改善。 公司在 2016 年報中， 規(guī)劃了 2017 年銷售目標(biāo)實現(xiàn)經(jīng)營收入 160億元，其中人民同泰 2017 年公司的經(jīng)營目標(biāo)為 100 億元，制藥工業(yè)部分為 60 億元。 按照公司經(jīng)營目標(biāo)計算，公司、人民同泰、制藥工業(yè)營業(yè)收入分別同比增長 13.3%、 11.0%和 17.2%，制藥工業(yè)增速將最為突出。

2、毛利率與凈利率改善顯著公司改革的第一步就是提高效率，從而拉升毛利率與凈利率，釋放公司業(yè)績。 公司毛利率和凈利率 2016 年改革之后上升明顯， 毛利率和凈利率達(dá)到 26.4%和 6.0%，分別同比增長了 1.5 個百分點和 2.1 個百分點。在分工業(yè)和商業(yè)上，毛利率和凈利率也有不同程度的提升，改革提升效率的趨勢顯著。

2、毛利率與凈利率改善顯著公司改革的第一步就是提高效率，從而拉升毛利率與凈利率，釋放公司業(yè)績。 公司毛利率和凈利率 2016 年改革之后上升明顯， 毛利率和凈利率達(dá)到 26.4%和 6.0%，分別同比增長了 1.5 個百分點和 2.1 個百分點。在分工業(yè)和商業(yè)上，毛利率和凈利率也有不同程度的提升，改革提升效率的趨勢顯著。

3、 醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)營模式的全面改革

公司在改革中除了分離出商業(yè)公司—人民同泰，進(jìn)行單獨上市之外，醫(yī)藥工業(yè)部分的經(jīng)營模式改革也是公司突破的重點。

1）采購模式： 設(shè)立招標(biāo)采購管理中心，把各個子公司的采購、招標(biāo)等集中化管理，實行統(tǒng)一采購，實現(xiàn)降低資金占用， 做到高效、優(yōu)質(zhì)、低成本采購。

2） 生產(chǎn)模式：統(tǒng)產(chǎn)統(tǒng)銷， 從原料采購、人員配置、設(shè)備管理、生產(chǎn)過程、質(zhì)量控制、包裝運輸?shù)确矫妫?進(jìn)行統(tǒng)一管理，提高產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品安全。

3）銷售模式：“專營商模式”， 公司在全國分區(qū)域挑選具備較強終端覆蓋能力的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)進(jìn)行合作，實行區(qū)域?qū)I的模式，對終端和渠道進(jìn)行管控和獎勵。

4、 高現(xiàn)金分紅， 股東回報計劃（2017-2019）方案出臺，在公司高速成長的階段確保股東收益公司公布 2016 年度利潤分配方案，：擬以總股本 2,541,243,276 股為基數(shù)，向全體股東按照每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 5 元（含稅），共分配現(xiàn)金股利 1,270,621,638.00 元。同時公司公布了 2017 年-2019 年的股東回報計劃，主要內(nèi)容包括： 在現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營、投資規(guī)劃和長期發(fā)展的前提下，公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。具體情況如下：

1）公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 80%；

2）公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 40%；

3）公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 20%。公司在內(nèi)部改善和外部商業(yè)環(huán)境變好的過程中，為確保股東收益，制定了一個為期 3 年的股東回報計劃。該計劃主要以現(xiàn)金分紅為主，更具公司不同階段發(fā)展對現(xiàn)金的需求，制定了三種情況下的現(xiàn)金分紅比例，并且現(xiàn)金幣比例較高。

三、盈利預(yù)測與投資建議：

基于公司改革的力度、 股權(quán)激勵的業(yè)績要求， 以及公司 2016 年年報的業(yè)績表現(xiàn)， 我們預(yù)測公司 2017 年至 2019 年將迎來收入和利潤的高速增長期。首先，我們認(rèn)可公司在營銷模式上的轉(zhuǎn)變，符合 OTC 端針對品牌價值和渠道價值結(jié)合發(fā)展的行業(yè)趨勢；其次，公司內(nèi)部改革有助于有效降低生產(chǎn)成本，以及管理費用和銷售費用，從而進(jìn)一步提高公司的毛利率和凈利潤率。因此，我們預(yù)期公司 2017 年到 2019 年， 收入為 162.63億元、 189.68 億元和 220.31 億元， 同比增長 15.1%、 16.6%和 16.1%； 歸屬母公司凈利潤為 11.1 億元、 14.1 億元和 17.2 億元， 同比增長 40.7%、27.7%和 21.6%；對應(yīng) EPS 為 0.44 元、 0.56 元和 0.68 元。因此，我們維持對公司的“買入”評級。

四、風(fēng)險提示：

公司內(nèi)部整合， 降低成本， 提高效率低于預(yù)期； 外延品種低于預(yù)期；營銷改革低于預(yù)期。



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