主題：哈藥股份：改革初見(jiàn)成效 業(yè)績(jī)釋放超預(yù)期




2017-03-07 08:55 來(lái)源：東吳證券



一、事件： 公司發(fā)布 2016 年年報(bào)和分紅預(yù)案。

2016 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 141.13 億元，同比增長(zhǎng)-10.91%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.88 億元，同比增長(zhǎng) 35.85%； 扣非后歸母凈利潤(rùn) 7.12億元，同比增長(zhǎng) 29.64%；對(duì)應(yīng)稀釋后 EPS 0.31 元， 略好于預(yù)期。公司公告 2016 年分紅預(yù)案， 實(shí)施高現(xiàn)金分紅， 擬每 10 股派 5元（含稅），股息率達(dá)到 5.91%。 同時(shí)，公告 2017-2019 股東回報(bào)規(guī)劃， 根據(jù)公司的利潤(rùn)和現(xiàn)金使用情況持續(xù)進(jìn)行大比例的現(xiàn)金分紅。

二、我們的觀點(diǎn)： 改革提升效率、釋放利率初步實(shí)現(xiàn)公司在 2015 年初完成了和三精制藥的資產(chǎn)重組，之后逐步走上了國(guó)企改革的道路。在 2016 年 11 月實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案， 向 950 名激勵(lì)對(duì)象授予 4851.8 萬(wàn)股限制性股票占比公司股本的 1.95%，同時(shí)預(yù)留 1212.5 萬(wàn)股，預(yù)留給未來(lái)加入公司的骨干人員。股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)要求 2016-2018 年扣非凈利潤(rùn)分別為 6.9 億元、 10.3 億元和 14.9 億元，業(yè)績(jī)高增的激勵(lì)條件彰顯了公司改革之勢(shì)的堅(jiān)定信心和再塑哈藥輝煌的決心。

2016 年是公司改革的元年， 公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 141.13 億元，同比增長(zhǎng)-10.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.88 億元，同比增長(zhǎng) 35.85%； 扣非后歸母凈利潤(rùn) 7.12 億元，同比增長(zhǎng) 29.64%?？梢钥吹?，公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變， 由收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)導(dǎo)向，進(jìn)行深度改革，提升公司的毛利率和凈利率，釋放公司業(yè)績(jī)潛力，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)要求超額完成。

1、 2016 年收入全年下滑 10.91%， 但 Q4 同比增長(zhǎng) 14.0%，銷售明顯好轉(zhuǎn)

2016 年， 公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，以利潤(rùn)考核為主導(dǎo)，因此主動(dòng)收縮，對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行合理化整合，同時(shí)精簡(jiǎn)掉一些盈利能力差的品種和對(duì)渠道庫(kù)存的清理，導(dǎo)致 2016 年收入端出現(xiàn)明顯的負(fù)增長(zhǎng)。 從單季度的分析來(lái)看，公司收入端逐漸轉(zhuǎn)好， Q4 單季度商業(yè)和工業(yè)同比都實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

哈藥股份收入主要包括了人民同泰（商業(yè)） 和制藥工業(yè)兩部分，從2016 年 4 個(gè)季度的情況分析， 商業(yè)和工業(yè)兩部分的收入同比增速都在提高，充分說(shuō)明公司在內(nèi)部改革提升效率的同時(shí)，外部的銷售情況亦得到改善。 公司在 2016 年報(bào)中， 規(guī)劃了 2017 年銷售目標(biāo)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入 160億元，其中人民同泰 2017 年公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為 100 億元，制藥工業(yè)部分為 60 億元。 按照公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)計(jì)算，公司、人民同泰、制藥工業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng) 13.3%、 11.0%和 17.2%，制藥工業(yè)增速將最為突出。

2、毛利率與凈利率改善顯著公司改革的第一步就是提高效率，從而拉升毛利率與凈利率，釋放公司業(yè)績(jī)。 公司毛利率和凈利率 2016 年改革之后上升明顯， 毛利率和凈利率達(dá)到 26.4%和 6.0%，分別同比增長(zhǎng)了 1.5 個(gè)百分點(diǎn)和 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。在分工業(yè)和商業(yè)上，毛利率和凈利率也有不同程度的提升，改革提升效率的趨勢(shì)顯著。

2、毛利率與凈利率改善顯著公司改革的第一步就是提高效率，從而拉升毛利率與凈利率，釋放公司業(yè)績(jī)。 公司毛利率和凈利率 2016 年改革之后上升明顯， 毛利率和凈利率達(dá)到 26.4%和 6.0%，分別同比增長(zhǎng)了 1.5 個(gè)百分點(diǎn)和 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。在分工業(yè)和商業(yè)上，毛利率和凈利率也有不同程度的提升，改革提升效率的趨勢(shì)顯著。

3、 醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的全面改革

公司在改革中除了分離出商業(yè)公司—人民同泰，進(jìn)行單獨(dú)上市之外，醫(yī)藥工業(yè)部分的經(jīng)營(yíng)模式改革也是公司突破的重點(diǎn)。

1）采購(gòu)模式： 設(shè)立招標(biāo)采購(gòu)管理中心，把各個(gè)子公司的采購(gòu)、招標(biāo)等集中化管理，實(shí)行統(tǒng)一采購(gòu)，實(shí)現(xiàn)降低資金占用， 做到高效、優(yōu)質(zhì)、低成本采購(gòu)。

2） 生產(chǎn)模式：統(tǒng)產(chǎn)統(tǒng)銷， 從原料采購(gòu)、人員配置、設(shè)備管理、生產(chǎn)過(guò)程、質(zhì)量控制、包裝運(yùn)輸?shù)确矫妫?進(jìn)行統(tǒng)一管理，提高產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品安全。

3）銷售模式：“專營(yíng)商模式”， 公司在全國(guó)分區(qū)域挑選具備較強(qiáng)終端覆蓋能力的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)進(jìn)行合作，實(shí)行區(qū)域?qū)I(yíng)的模式，對(duì)終端和渠道進(jìn)行管控和獎(jiǎng)勵(lì)。

4、 高現(xiàn)金分紅， 股東回報(bào)計(jì)劃（2017-2019）方案出臺(tái)，在公司高速成長(zhǎng)的階段確保股東收益公司公布 2016 年度利潤(rùn)分配方案，：擬以總股本 2,541,243,276 股為基數(shù)，向全體股東按照每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 5 元（含稅），共分配現(xiàn)金股利 1,270,621,638.00 元。同時(shí)公司公布了 2017 年-2019 年的股東回報(bào)計(jì)劃，主要內(nèi)容包括： 在現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營(yíng)、投資規(guī)劃和長(zhǎng)期發(fā)展的前提下，公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十。具體情況如下：

1）公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 80%；

2）公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 40%；

3）公司發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 20%。公司在內(nèi)部改善和外部商業(yè)環(huán)境變好的過(guò)程中，為確保股東收益，制定了一個(gè)為期 3 年的股東回報(bào)計(jì)劃。該計(jì)劃主要以現(xiàn)金分紅為主，更具公司不同階段發(fā)展對(duì)現(xiàn)金的需求，制定了三種情況下的現(xiàn)金分紅比例，并且現(xiàn)金幣比例較高。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

基于公司改革的力度、 股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)要求， 以及公司 2016 年年報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)， 我們預(yù)測(cè)公司 2017 年至 2019 年將迎來(lái)收入和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)期。首先，我們認(rèn)可公司在營(yíng)銷模式上的轉(zhuǎn)變，符合 OTC 端針對(duì)品牌價(jià)值和渠道價(jià)值結(jié)合發(fā)展的行業(yè)趨勢(shì)；其次，公司內(nèi)部改革有助于有效降低生產(chǎn)成本，以及管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，從而進(jìn)一步提高公司的毛利率和凈利潤(rùn)率。因此，我們預(yù)期公司 2017 年到 2019 年， 收入為 162.63億元、 189.68 億元和 220.31 億元， 同比增長(zhǎng) 15.1%、 16.6%和 16.1%； 歸屬母公司凈利潤(rùn)為 11.1 億元、 14.1 億元和 17.2 億元， 同比增長(zhǎng) 40.7%、27.7%和 21.6%；對(duì)應(yīng) EPS 為 0.44 元、 0.56 元和 0.68 元。因此，我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

公司內(nèi)部整合， 降低成本， 提高效率低于預(yù)期； 外延品種低于預(yù)期；營(yíng)銷改革低于預(yù)期。



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