主題：中國石化：下游市場控制力及現(xiàn)金流優(yōu)勢突顯



來源:入庫 2017/01/20 16:00:19


投資建議

我們將中石化A 股及港股評級同時由＂中性＂上調(diào)至＂推薦＂。A股及港股目標(biāo)價分別上調(diào)31%和20%至7.09元和7.69 元港幣(12倍2018 年市盈率和1.1 倍市凈率)。調(diào)整后A 股及港股目標(biāo)價，分別距當(dāng)前價格有21%和26%上升空間。理由如下：降本增效。2014 年以來，主動關(guān)停高成本油井，累計減少國內(nèi)原油產(chǎn)量約14%，累計削減資本開支近33%，我們估計累計下降上游綜合成本25%至約46 美元/桶油當(dāng)量。我們預(yù)計中國原油對外依存度可能攀升至七成以上，前三季度國際油價可能維持升勢。

油品銷售市場份額可能回升。商務(wù)部近期下放今年第一批非國營進(jìn)口原油使用配額，其中19 家地方煉廠共計獲得使用配額4,564萬噸，僅為2016 全年配額量的39%。隨著政府對地?zé)挶O(jiān)管趨嚴(yán)，我們預(yù)計今年地?zé)掃M(jìn)口原油總量和開工率可能下降，中石化則可能收復(fù)市場份額。同時，中石化可能推動銷售公司的上市。(注：http://www.reuters.com/article/us-sinopec-corp-ipo-idUSKBN14O0GE)

現(xiàn)金流優(yōu)勢。2016 年以來，中石化連續(xù)三個季度實現(xiàn)自由現(xiàn)金流與經(jīng)營現(xiàn)金流的雙重提升。2016 年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長13%，達(dá)1,317 億元；自由現(xiàn)金流達(dá)1,070 億元，幾乎達(dá)到歷史同期最高水平。我們相信充足的現(xiàn)金流，可能成為公司未來在天然氣等板塊進(jìn)行拓展的有力支持。

我們與市場的最大不同？我們上述投資建議基于一個假設(shè)情形，即油價不暴漲，石化產(chǎn)品價格隨油價回升進(jìn)一步摸高。如果油價短期暴漲，我們則擔(dān)心政府對成品油價和部分化工品價格采取限價措施以緩解通脹壓力。至于新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的影響，我們認(rèn)為2017-2018 年全球裝臵開工率降幅有限，煉化毛利回調(diào)風(fēng)險不大。

潛在催化劑：我們預(yù)計前三季度油價升勢難改。歐佩克同比減產(chǎn)效果可能從第二季度開始顯現(xiàn)。同時，亞太地區(qū)煉化企業(yè)可能在第二季度集中檢修。下游企業(yè)和用戶在油價升勢中可能釋放超出季節(jié)性的補庫存規(guī)模。石化產(chǎn)品價格和毛利有望創(chuàng)出新高。

盈利預(yù)測與估值

小幅上調(diào)2016/17 年每股盈利預(yù)測1.4%/2.8%，至0.36 元和0.46 元。同時引入2018 年每股盈利預(yù)測0.5 元，并提供2017年四個季度的盈利預(yù)測。

風(fēng)險

國際油價波動；政府限制國內(nèi)產(chǎn)品價格；化工毛利波動或回落。


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