主題：中國石化：下游市場控制力及現(xiàn)金流優(yōu)勢突顯



來源:入庫 2017/01/20 16:00:19


投資建議

我們將中石化A 股及港股評級同時由＂中性＂上調(diào)至＂推薦＂。A股及港股目標價分別上調(diào)31%和20%至7.09元和7.69 元港幣(12倍2018 年市盈率和1.1 倍市凈率)。調(diào)整后A 股及港股目標價，分別距當前價格有21%和26%上升空間。理由如下：降本增效。2014 年以來，主動關停高成本油井，累計減少國內(nèi)原油產(chǎn)量約14%，累計削減資本開支近33%，我們估計累計下降上游綜合成本25%至約46 美元/桶油當量。我們預計中國原油對外依存度可能攀升至七成以上，前三季度國際油價可能維持升勢。

油品銷售市場份額可能回升。商務部近期下放今年第一批非國營進口原油使用配額，其中19 家地方煉廠共計獲得使用配額4,564萬噸，僅為2016 全年配額量的39%。隨著政府對地煉監(jiān)管趨嚴，我們預計今年地煉進口原油總量和開工率可能下降，中石化則可能收復市場份額。同時，中石化可能推動銷售公司的上市。(注：http://www.reuters.com/article/us-sinopec-corp-ipo-idUSKBN14O0GE)

現(xiàn)金流優(yōu)勢。2016 年以來，中石化連續(xù)三個季度實現(xiàn)自由現(xiàn)金流與經(jīng)營現(xiàn)金流的雙重提升。2016 年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長13%，達1,317 億元；自由現(xiàn)金流達1,070 億元，幾乎達到歷史同期最高水平。我們相信充足的現(xiàn)金流，可能成為公司未來在天然氣等板塊進行拓展的有力支持。

我們與市場的最大不同？我們上述投資建議基于一個假設情形，即油價不暴漲，石化產(chǎn)品價格隨油價回升進一步摸高。如果油價短期暴漲，我們則擔心政府對成品油價和部分化工品價格采取限價措施以緩解通脹壓力。至于新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的影響，我們認為2017-2018 年全球裝臵開工率降幅有限，煉化毛利回調(diào)風險不大。

潛在催化劑：我們預計前三季度油價升勢難改。歐佩克同比減產(chǎn)效果可能從第二季度開始顯現(xiàn)。同時，亞太地區(qū)煉化企業(yè)可能在第二季度集中檢修。下游企業(yè)和用戶在油價升勢中可能釋放超出季節(jié)性的補庫存規(guī)模。石化產(chǎn)品價格和毛利有望創(chuàng)出新高。

盈利預測與估值

小幅上調(diào)2016/17 年每股盈利預測1.4%/2.8%，至0.36 元和0.46 元。同時引入2018 年每股盈利預測0.5 元，并提供2017年四個季度的盈利預測。

風險

國際油價波動；政府限制國內(nèi)產(chǎn)品價格；化工毛利波動或回落。


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