主題：汽車行業(yè)：行業(yè)維持平穩(wěn)增長 推薦4只股

2008年開局平穩(wěn)增長、價格戰(zhàn)趨緩

2008年汽車行業(yè)開局平穩(wěn)增長，1-2月份我國汽車產(chǎn)品生產(chǎn)148.21萬輛，同比增長10.69%；銷售152.26萬輛，同比增長19.27%。2008年2月，國產(chǎn)汽車價格比上月上漲0.13%，比去年同期價格下降3.17%。零部件行業(yè)國產(chǎn)化率提高、發(fā)動機出口增速達到41.03%。

　　各細分行業(yè)在壓力中表現(xiàn)出不同的增長機會

原材料價格的上漲、勞動力成本的上漲以及人民幣對美元持續(xù)升值，使得國內汽車制造業(yè)外部環(huán)境日益嚴峻，行業(yè)重組的進程以及產(chǎn)品內部結構的升級推動各細分板塊標新出不同的增長機會。

　　其中乘用車行業(yè)依賴于內需市場將保持平穩(wěn)增長；重卡行業(yè)將受益于行業(yè)結構性升級的市場機會；大型客車行業(yè)在公交系統(tǒng)推行與旅游市場旺盛的推動下享有較高成長機會；而我國汽車行業(yè)的發(fā)展格局與成熟汽車市場的差距則提供了零部件行業(yè)更高的成長性。

　　風險提示

如果國內汽車用油在國際油價高居不下的情況下出現(xiàn)提價，那么汽車的用車成本將再次上升，最終會影響汽車市場的消費需求。

　　投資策略

鑒于行業(yè)的外部環(huán)境日趨嚴峻，行業(yè)內部整合以及產(chǎn)品結構升級會使得行業(yè)的整體增速放緩，我們調整行業(yè)評級為“持有”；但是鑒于行業(yè)處于成長階段，我們密切關注行業(yè)在積極應對環(huán)境壓力中不斷尋找突破帶來的成長機會。

　　重點推薦公司、

宇通客車：2008-2009年EPS分別為1.51元、1.39元，買入；

中國重汽：2008-2009年EPS分別為2.40元、2.73元，買入；

威孚高科：2008-2009年EPS分別為0.818元、1.436元，買入；

寧波華翔：2008-2009年EPS分別為1.231元、1.784元，買入。

一、2008年開局平穩(wěn)增長、價格戰(zhàn)趨緩

2008年汽車行業(yè)開局平穩(wěn)增長，1-2月份我國汽車產(chǎn)品生產(chǎn)148.21萬輛，同比增長10.69%；銷售152.26萬輛，同比增長19.27%。其中乘用車仍然是市場需求的主體，分別占總產(chǎn)銷量的72.91%、75.60%，但是商用車增速略高于乘用車。從產(chǎn)銷率來看，整個行業(yè)的產(chǎn)銷率為102.72%，其中乘用車板塊的產(chǎn)銷率達到106.52%，商用車的產(chǎn)銷率為92.52%

（一）乘用車市場好于預期，經(jīng)濟型車增長最為穩(wěn)定

從乘用車各車型的增長結構來看，SUV市場仍然是保持高速的增長，產(chǎn)銷量的增長比率達到42.75%、39.20%；MPV市場增長下滑比較明顯，1-2月銷售3.25萬輛，同比僅增長1.53%，主要原因在于該板塊市場較小，企業(yè)將重點轉向其他板塊，以集中精力應對市場競爭。從產(chǎn)銷率的情況來看，乘用車板塊除了SUV市場，其他各類車型產(chǎn)銷率均高于100%，其中交叉型乘用車產(chǎn)銷率達到109.40%?？梢?，乘用車市場2008年開局要好于預期。

按照乘用車排量大小來分析，排量在1L到1.6L的經(jīng)濟型車的增長最為穩(wěn)定，2008年1-2月銷量累計同比增長21.50%，增長速度僅比2007年下滑1.37個百分點。市場占有率由2007年底的47.44%上升到50.45%。

（二）重卡仍然是增長最快的板塊

2008年1-2月份，商用車的增長幅度為21.26%，要略高于乘用車，主要是重卡行業(yè)仍保持較高的增長。2008年1-2月重卡累計銷售7.77萬輛，同比增長49.82%。主要原因在于目前投資帶動的季節(jié)性消費趨勢不再明顯、鋼材價格漲價刺激市場對產(chǎn)品漲價的預期以及國Ⅱ向國Ⅲ過渡刺激的提前消費。

　　整個卡車市場中卡的消費在逐漸萎縮，市場消費需求在向兩端轉移，輕卡銷售也保持著22.76%的增長。

（三）大型客車行業(yè)仍保持較快增長

整個客車行業(yè)增長趨勢趨緩，2008年1-2月銷售5.16萬輛，同比增長9.00%。從各類產(chǎn)品的增長結構來看，大型客車仍然保持較快的增長趨勢，2008年1-2月累計銷售6383輛，同比增長19.71%。2007年輕客產(chǎn)品由于出口市場的拓展，銷售達到34.95萬輛，同比增長20.97%，2008年初，輕客的銷售增長明顯放緩。

（四）整車產(chǎn)品價格競爭趨緩

由于成本壓力的上升，使得汽車市場的價格戰(zhàn)趨于緩和，推動該板塊的產(chǎn)品將向高附加值產(chǎn)品轉變，以尋求新的增長方式；而在商用車板塊，作為生產(chǎn)資料，原材料漲價將一部份由產(chǎn)品市場價格上漲消化，商用車產(chǎn)品的市場漲價的空間高于乘用車。2008年2月，國產(chǎn)汽車價格比上月上漲0.13%，比去年同期價格下降3.17%。由于受生產(chǎn)資料價格上漲帶動，乘用車價格僅比上月微降0.18%，但基本型乘用車價格環(huán)比上漲0.95%；商用車價格則由降轉升，比上月整體上漲0.60%，其中客車價格環(huán)比上漲0.58%，載貨汽車價格環(huán)比上漲0.92%。

　?。ㄎ澹┝悴考a(chǎn)化程度提高，高附加產(chǎn)品出口成長空間大

從零部件進出口情況來看，2008年1月份，進出口增速同比均出現(xiàn)下滑。在進口方面，發(fā)動機、車身及附件、輪胎都出現(xiàn)了負增長，其中發(fā)動機進口同比增速由去年的95.15%下降為-52.19%。我們認為主要原因在于我國汽車零部件的國產(chǎn)化程度在不斷提高。

　　在出口方面，高附加值產(chǎn)品表現(xiàn)出較高的成長空間，2008年1月份，發(fā)動機產(chǎn)品出口增速達到41.03%，遠高于去年同期的增長水平。表明我國在發(fā)動機領域的技術得到了進一步的提升。而其它零部件出口增速均不同程度的有所下滑，我們認為主要原因在于人民幣升值帶來的不利影響。并且隨著美日等國汽車銷量下滑，反傾銷等貿易壁壘的頻繁出現(xiàn)，我們認為，2008年零部件的出口增幅將有所放緩。

二、行業(yè)發(fā)展面臨嚴峻的外部環(huán)境

（一）原材料價格上漲

隨著以鋼材為代表的原材料價格的上漲，行業(yè)成本控制的壓力逐漸增大。2007年7月以來，鋼材價格持續(xù)上漲。短期內，整車行業(yè)可以將一部份成本壓力通過供應鏈轉移或者內部控制消化，但是如果原材料持續(xù)漲價，內部控制以及市場不接受漲價的情況下，行業(yè)的利潤空間將下滑。

（二）勞動力成本的上升

2007年以來，居民消費價格指數(shù)持續(xù)增長，2008年2月CPI達到8.1%。而根據(jù)中國社會科學院去年發(fā)布的企業(yè)藍皮書《中國企業(yè)競爭力報告(2007)》顯示，1990年～2005年，勞動者報酬占GDP的比重從53.4%降到41.2%，降低了12個百分點，勞動力價值長期被低估，那么，持續(xù)的物價上漲必然要推動勞動者的收入增長。勞動力成本的上升無疑將降低行業(yè)的利潤空間。

（三）人民幣匯率對美元持續(xù)上升

人民幣對美元的持續(xù)升值，將對進口車市場有力，而對我國汽車產(chǎn)品出口市場產(chǎn)生較大的影響。

三、各細分板塊將有不同的市場表現(xiàn)

面對嚴峻的市場競爭壓力以及成本的上升，為了整合有限資源、實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)、降低生產(chǎn)成本以及物流成本，我國的汽車行業(yè)重組將加快進程。各細分板塊將有不同的市場表現(xiàn)。

　?。ㄒ唬┏擞密囀袌鲂枨笕匀淮嬖?，保持平穩(wěn)增長

2008年我國乘用市場的增幅將有所下降，但需求空間仍然很大。國內經(jīng)濟持續(xù)增長；二、三線城市消費的崛起；以及一線城市的換車高峰均將推動市場規(guī)模繼續(xù)擴大。并且從產(chǎn)銷率的情況來看，企業(yè)在排產(chǎn)計劃上相對謹慎，將有效的避免乘用車市場的劇烈波動。因此，我們認為乘用車市場仍將保持平穩(wěn)增長，但是競爭會更加激烈。

　　自主品牌將繼續(xù)向1.6L及以上市場發(fā)展，同時，質量和技術含量將進一步提高；跨國公司在中國投入產(chǎn)品的力度和速度將進一步加快，尤其在小排量車型以及SUV上的投入。自主品牌在本輪競爭中面臨的市場壓力明顯高于合資品牌。

（二）重卡行業(yè)在上半年持續(xù)高增長

重卡行業(yè)在經(jīng)過2007年持續(xù)景氣增長以后，2008年上半年將保持慣性增長，隨后將呈現(xiàn)行業(yè)內部的結構性增長。主要原因在于：

　?。?）計重收費政策截至到2008年１月，我國高速公路實施計重收費的省、直轄市已達到20個，計重收費高速公路線路里程占全國高速公路里程的70%以上，預計到2010年，全國90%以上的高速公路、省級普通公路都將實施計重收費。2008年預計還有5~6個省市將推行計重收費，這樣如果全國主要省市都實行了計重收費，將對重卡市場產(chǎn)生積極的推動作用。

　?。?）2008年7月1日將全面實施的國Ⅲ排放標準排放標準的切換將導致用戶購車成本和使用成本的明顯提升，因此提前消費的趨勢在2008年上半年會表現(xiàn)明顯，刺激重卡行業(yè)在第二季度繼續(xù)保持高位增長。

　?。?）行業(yè)結構升級的內在規(guī)律提供市場成長機會截止到2007年底，全國重型汽車社會保有量達到220萬輛規(guī)模，市場需求接近飽和，運力緊張的局面得到基本緩解。但是隨著高速公路網(wǎng)絡的完善以及現(xiàn)代物流業(yè)的高速發(fā)展，對重卡產(chǎn)品運輸效率的要求逐步提高，同時，計重收費普及，收費方式改變，國Ⅲ實施、超載治理、油價高漲等一系列外在因素促使重型汽車的運行環(huán)境發(fā)生重大變化，推動了車輛更新步伐，適應新環(huán)境的重卡前景廣闊，市場呼喚高效重卡。

（三）大型客車行業(yè)成長機會較大

隨著燃油價格上漲、環(huán)保節(jié)能的壓力增大，用車成本的增長，我們認為大型客車行業(yè)成長機會更大。從2008年1-2月份的銷量數(shù)據(jù)顯示，大型客車仍保持19.71%的增長速度，中型客車與輕型客車的增長速度分別為7.99%和7.52%。

　　那么，隨著國家公交優(yōu)先政策的實施；城際、省際間的長途運輸隨著國內高速公路網(wǎng)的建立將穩(wěn)步上升；國內休假制度的調整，刺激短距離旅游的增長；旅游景區(qū)的環(huán)保壓力以及游客量的增長將加快車型的更新?lián)Q代；國內大型客車通過成本優(yōu)勢以及品牌奠定了良好的海外市場基礎，我國的大型客車的更具成長機會。

（四）零部件行業(yè)具有更高的成長性

在中國汽車行業(yè)中，汽車整車與汽車零部件的規(guī)模是1：0.66，而這一比例在國外汽車發(fā)達國家為1：1.7。中國的汽車零部件行業(yè)面臨著廣闊的發(fā)展空間。

從目前我國零部件行業(yè)的發(fā)展格局來看，中小型零部件企業(yè)占據(jù)了7000多家中的84%，2007年，小型企業(yè)銷售產(chǎn)值增速為48.87%，高出大型企業(yè)和中型企業(yè)的增速。由于這種小型企業(yè)主導的格局，也決定了我國零部件行業(yè)的成長空間巨大。中國汽車行業(yè)正給中小企業(yè)帶來良好機會，中小企業(yè)如果不能夠抓住機會做大作強，將來很有可能面臨被市場淘汰的厄運。但是，我們有充分的理由認為，未來在他們當中將會繼續(xù)有像萬向、福耀這樣的巨頭出現(xiàn)。

從目前我國零部件企業(yè)的性質來分析，2007年，有74%的產(chǎn)值是由私人控股企業(yè)和外資控股企業(yè)所創(chuàng)造。私營企業(yè)由于機制靈活，能夠迅速地適應市場，因此在汽車零部件市場占有重要的地位。外資控股企業(yè)，比如博世，由于掌握著不被國內企業(yè)掌握的先進的制造技術，外加上部分合資廠商強制延續(xù)原有的配套關系，因此外資企業(yè)在中國汽配行業(yè)也占據(jù)著重要地位。我們認為，隨著內資整車廠商逐漸將零部件業(yè)務單獨剝離出來，合資整車企業(yè)逐步擴大零部件的國產(chǎn)化比例，未來私人控股企業(yè)和外資控股企業(yè)在中國零部件市場的比例將繼續(xù)擴大。

基于零部件行業(yè)的成長空間：第一，新增整車配套將會對汽車零部件工業(yè)形成一個線性拉動關系，即零部件行業(yè)將與汽車制造行業(yè)同步增長；第二，2007年末我國民用汽車保有量5697萬輛，比上年末增長14.3%；若不包括其中的1468萬輛三輪汽車和低速貨車，則民用汽車保有量為4229萬輛，增長26.7%。汽車保有量的激增帶來的汽車零部件修理、更換的需求也將加速釋放出來。第三，出口的帶動。我們預計未來3年零配件行業(yè)增速將會維持在高于行業(yè)平均增速的水平。

　　四、風險提示

如果國內汽車用油在國際油價高居不下的情況下出現(xiàn)提價，那么汽車的用車成本將再次上升，最終會影響汽車市場的消費需求，從而影響國內汽車行業(yè)的增長。

五、投資策略

（一）行業(yè)評級

鑒于行業(yè)發(fā)展環(huán)境日益嚴峻，推動行業(yè)整合以及產(chǎn)品結構升級的同時，將使得行業(yè)的發(fā)展變緩，因此，調整行業(yè)評級為“持有”。

　　但是行業(yè)仍處于成長階段，我們密切關注行業(yè)在積極應對環(huán)境壓力中不斷尋找突破帶來的成長機會。整車板塊我們仍然重點關注在產(chǎn)業(yè)鏈上有優(yōu)勢地位的龍頭企業(yè)，以及具有成長機會的細分板塊企業(yè)。在零部件板塊，我們認為，投資者應該關注業(yè)內兩類企業(yè)：一是議價能力強、行業(yè)內處于壟斷地位的企業(yè)，比如濰柴動力，福耀玻璃，威孚高科，因為他們只要保持與行業(yè)同步增速便具有很高的成長性；二是目前壟斷地位尚未形成，但是擴張能力很強，未來有望成為行業(yè)龍頭的企業(yè)，我們推薦寧波華翔。

　?。ǘ┲攸c關注公司

宇通客車（600066）

　　2007年，公司大中型客車銷量達到2.42萬輛，同比增長41%；實現(xiàn)營業(yè)收入78億元，同比增長57%。公司新產(chǎn)能的擴建，核心零部件的配套能力提升將保證公司業(yè)績穩(wěn)步提升。

　　公司是大中型客車行業(yè)的龍頭企業(yè)，2007年公司的市場占有率達到20%。隨著管理模式的升級，銷售渠道的拓寬，公司在大中型客車市場的地位將進一步鞏固。

　　2007年公司出口達到0.33萬輛，實現(xiàn)海外收入11億元。目前公司的海外市場主要包括俄羅斯、古巴、伊朗、中東、沙特阿拉伯、北非等。海外市場已經(jīng)打開，公司計劃未來兩年出口量達到1萬輛。

　　我們預計2008年，2009年的EPS為1.51元和1.39元。按照目前的股價，價值明顯低估。我們給予“買入”評級。

　　風險提示：公司未來兩年里的工作重點之一在于海外市場的拓展，目前公司的海外出口業(yè)務主要是以美元結算，雖然公司在簽訂合同的時候會采取相應的保值措施，但是人民幣的持續(xù)升值將降低產(chǎn)品的出口競爭力，從而影響公司出口市場的表現(xiàn)。

　　中國重汽（000951）

　　2008年1-2月份，公司銷售近1萬輛，同比增長30%。公司按照嚴格的訂單式生產(chǎn)，進入3月以來，日產(chǎn)量達到400輛以上。

　　從長期來看，重卡市場的機會將來自于行業(yè)內部的結構升級。預計大噸位重卡產(chǎn)品保持15%左右的持續(xù)平穩(wěn)增長。公司主要產(chǎn)品是14噸以上的重卡產(chǎn)品，是重卡行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　2007年重汽集團出口13600輛，同比增長150%。2008年重汽集團計劃生產(chǎn)12.5萬輛，出口2.5萬輛，預計2010年集團出口將達到總銷量的1/3。

　　出口市場將重點放在俄羅斯、中東、東南亞以及非洲四大板塊。

　　公司產(chǎn)品的自制率可以達到70%-80%。高自制率奠定了公司相對較高的利潤空間。目前國內鋼材價格的上漲引起的深加工零部件的漲價還未展現(xiàn)。行業(yè)提價以消化了成本上漲的壓力。

　　我們預計，2008年，2009年的2.40元、2.73元，按照目前的股價，2008年動態(tài)市盈率為16.88、2009年為14.84，價值明顯低估。我們給予“買入”的評級。

　　風險提示：如果原材料的持續(xù)漲價導致零部件全面漲價，并且市場無法消化企業(yè)的漲價，將給公司帶來較大的成本壓力。

　　威孚高科(000581)

2008年，排放標準上升到國三，預計公司的參股公司博世汽車柴油系統(tǒng)公司將會在2008年7月份開始出現(xiàn)爆發(fā)性增長。

　　博世公司有望08年實現(xiàn)銷售收入40億元，09年70-80億元，2010年達到100億元。但我們認為，08年上半年重卡的超前消費可能使未來銷售的實際情況與預計數(shù)有所差異，08年的銷售收入可能低于公司預期。

　　2007年，公司共銷售了110-120萬套的歐二等產(chǎn)品，市場占有率達到了55%-60%。我們估計公司本部銷售收入在2008年將會下滑30%左右。

　　但我們對公司本部業(yè)務中長期依然看好。

　　聯(lián)合汽車電子對公司的收益貢獻將會維持在5500-6000萬元之間。

　　我們估計威孚力達未來3年將以30-50%增速高速發(fā)展。預計2008年該公司能夠實現(xiàn)銷售收入4.5億元左右。

　　考慮到公司壟斷性地位的特殊性，我們認為A股35倍的市盈率，B股18倍的市盈率是合理的，對應2008年目標價位分別為28.65元和14.73元。

　　我們給予威孚高科和蘇威孚B二者“買入”的評級。

　　寧波華翔（002048）

　　2007年，汽車零部件業(yè)務實現(xiàn)銷售收入13.13億元，占公司總收入的52.5%，其中汽車內外飾件收入8.24億元，占總的零部件業(yè)務62.8%。綜合公司內生性增長和外延式擴張考慮，公司未來零部件業(yè)務可以實現(xiàn)30%以上的增速。

　　2007年，陸平改裝車業(yè)務實現(xiàn)銷售收入11.88億元，占公司總收入的47.5%，營業(yè)收入比上年增長了243.53%。綜合考慮傳統(tǒng)軍用車市場和新開發(fā)市場，公司未來該業(yè)務可以實現(xiàn)30%左右的增速。同時，根據(jù)公司“推進有條件的子公司進入資本市場”的示意，我們認為公司推動陸平公司上市的可能性比較大。

　　我們認為，公司是目前整個汽車配件行業(yè)未來成長性最好的公司之一。給予其09年30倍的市盈率，我們認為公司的合理價位應為36.93元，我們給予公司“買入”的評級。



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