主題：宇通客車：補貼退坡三方共擔，17年機會大于壓力


2017-01-06 13:54:24 來源：中國證券網 作者：中金公司 奉瑋

　　公司近況

　　針對最新出臺的新能源補貼政策調整，我們邀請到公司管理層與投資者進行電話會議，解讀政策影響并預判2017 年市場走勢。

　　評論

　　宇通新能源全年銷量如期達標。宇通客車2016 年全年銷售客車70,988 輛，其中新能源客車銷量超過2.6 萬輛，略超公司年初設定的2.5 萬輛新能源客車銷量目標。其中，公交占比90%，純電動客車占比超過80%。

　　新能源補貼退坡對2017 年量價產生壓力，但機會仍然大于壓力。

　　最新出臺的新能源補貼政策對于公司核心影響如下：1）新能源客車補貼下滑幅度較大，勢必對2017 年銷量和企業(yè)盈利帶來考驗；2）政策體系整體更加合理，對于單位載質量能量消耗量、電池系統質量占比等的嚴格要求，中長期將促進行業(yè)集中度進一步提升，有利于龍頭企業(yè)；3）設置地方補貼不超過國家補貼50%的上限，有助于破除地方保護主義，利好公司；4）補貼方式變更為年底清算，對客車行業(yè)現金流帶來壓力，公司具有行業(yè)領先的現金流管理水平，預計分紅比例仍有望保持在50%的水平。

　　補貼退坡將由公司端、客戶端和供應鏈端共同承擔。從全生命周期的角度看，新能源車型相對傳統車型已經具有競爭力，部分補貼退坡可以通過提價的方式轉移。同時，針對盈利能力更強的零部件上市公司，采購成本有進一步壓低的空間。最終補貼退坡的分擔情況取決于三方的博弈結果，再考慮公司的資源整合、成本控制能力，預計公司的盈利將保持小幅正增長。

　　估值建議

　　目前公司股價僅對應2017 年10.4 倍P/E，歷史運行區(qū)間在10-15倍，估值已經充分包含對短期新能源補貼退坡的悲觀預期。我們預計2017 年公司新能源汽車銷量、營業(yè)收入大概率保持正增長，下調2017 年盈利預測8%至1.87 元。維持確信買入和目標價27元，對應2017 年14.4 倍P/E。

　　風險

　　補貼政策退坡后，公司的新能源客車單車凈利潤低于預期。


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