主題：華能國際：2008年挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

●2007 年業(yè)績略低于預(yù)期。2007 年，公司完成發(fā)電量1737 億kwh，同比增長13%，實(shí)現(xiàn)收入504 億元，同比增長14%，凈利潤60 億元，合每股收益0.50 元，同比增長1%。業(yè)績略低于我們預(yù)期4%，主要源自公司維修及其他費(fèi)用較我們前期預(yù)測(cè)高8000萬，或20%。2007 年，公司分配預(yù)案是每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3 元。
●2007 年：EBIT 利潤率快速下滑。2007 年，燃料成本和維修及其他費(fèi)用的快速上升，造
成公司EBIT 率下滑5 個(gè)百分點(diǎn)至15%。燃料成本方面：07 年，公司耗費(fèi)燃料金額為278 億元，同比增長23%，單位燃料成本增幅約9%，符合我們的預(yù)期。07 年，公司維修及其它費(fèi)用達(dá)5.9 億元，同比增長20%，超出預(yù)期。受成本上升因素影響，07 年，EBIT 僅為78 億元，同比下降13%。得益于上半年兌現(xiàn)長江電力權(quán)證僅6 億元投資收益，公司全年凈利潤基本平穩(wěn)。
●2008 年：挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存：煤價(jià)上升VS 新的收購擴(kuò)張
——挑戰(zhàn)：與國內(nèi)其它IPP 相同，煤價(jià)高企將導(dǎo)致公司利潤空間快速下滑，公司一季度、上半年業(yè)績同比下滑乃大概率事件。
——機(jī)遇：公司明確新的發(fā)展方向和競爭優(yōu)勢(shì)。2010年力爭實(shí)現(xiàn)“電煤港運(yùn)一體化”目標(biāo)，以此目標(biāo)測(cè)算，公司2007-2010 年年均復(fù)合裝機(jī)增速將超過19%。同時(shí)，公司承諾進(jìn)一步解決與母公司間的同業(yè)競爭問題：收購?fù)坏貐^(qū)的母公司資產(chǎn)，對(duì)于新項(xiàng)目的收購與開發(fā)，上市公司具有優(yōu)先選擇權(quán)。收購將成為未來公司成長的主動(dòng)力。
●維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2008、09 年EPS分別為0.50 和0..50 元，對(duì)應(yīng)PE 為20x，PB 分別為2.4x 和2.3x。煤價(jià)因素仍是制約短期業(yè)績的主因，我們?nèi)匀豢春霉镜拈L期發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值。維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注公司收購進(jìn)程




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