主題：-維生素價(jià)格堅(jiān)挺，銷(xiāo)量有所下滑

安信證券--浙江醫(yī)藥-維生素價(jià)格堅(jiān)挺，銷(xiāo)量有所下滑
發(fā)表于 2016-12-23 17:30:23
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

維生素價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)。因公司前期發(fā)了業(yè)績(jī)快報(bào)，故業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.4億元，同比增長(zhǎng)105.23%。綜合毛利率為45.72%，同比上漲了32.91個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比中報(bào)上漲了3.06個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7.84億元，同比增長(zhǎng)了134倍。1-9月每股收益為1.74元，7-9月為0.82元。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.59元，同比增長(zhǎng)835.29%。帳面現(xiàn)金增至7.19億元。公司主要產(chǎn)品VE、VA、VH 價(jià)格同比大幅上漲是業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的主要原因；同時(shí)公司取得高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定，所得稅率為15%、享受10%的優(yōu)惠，顯然為業(yè)績(jī)錦上添花。

維生素價(jià)格仍堅(jiān)挺，環(huán)比銷(xiāo)量下滑。一、二、三季度分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.06億元、12.33億元、10.95億元，毛利率分別為30.79%、50.42%、51.42%，剔除投資收益的稅前利潤(rùn)分別為8,515萬(wàn)、4.56億元、3.72億元。據(jù)健康網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從08年4、5月份至今，VE（50%飼料級(jí)）的報(bào)價(jià)在230-250元/公斤，一直高位運(yùn)行，價(jià)格堅(jiān)挺；VA 粉（飼料級(jí)，50萬(wàn)IU）350元/kg，VH 生物素（飼料級(jí)）280元/kg，價(jià)格也維持在高位。但據(jù)了解，浙江醫(yī)藥VE 出口報(bào)價(jià)目前為200-220元/公斤，價(jià)格未跌，但銷(xiāo)量有所下滑；VA、VH 銷(xiāo)量也同樣有所減少。VE 銷(xiāo)量下降，分析原因主要有幾點(diǎn)：產(chǎn)品價(jià)格較高，客戶(hù)觀望態(tài)度濃厚，客戶(hù)原來(lái)是簽定3個(gè)月到半年的長(zhǎng)單，現(xiàn)只簽定半個(gè)月到1個(gè)月短單；二季度經(jīng)銷(xiāo)商有部分存貨需要消化；另外三季度停產(chǎn)檢修也有一定影響。預(yù)計(jì)11月份銷(xiāo)量有可能會(huì)回升。

另外成本方面，多數(shù)化工原材料價(jià)格下跌，公司的成本壓力明顯緩解，毛利率環(huán)比二季度略有上升。

研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)突出，國(guó)際認(rèn)證順利。公司在國(guó)務(wù)院組織實(shí)施的“重大新藥創(chuàng)制”專(zhuān)項(xiàng)申報(bào)中，第一批成功入選，成為“企業(yè)創(chuàng)新藥物孵化基地”成員之一，足以證明公司突出的研發(fā)創(chuàng)新能力。公司萬(wàn)古霉素在原先已通過(guò)美國(guó)FDA 認(rèn)證基礎(chǔ)上，再次通過(guò)了德國(guó)的認(rèn)證；苯芴醇在澳大利亞認(rèn)證通過(guò)基礎(chǔ)上，又通過(guò)了世界衛(wèi)生組織（WHO）認(rèn)證，這將拓寬產(chǎn)品在全球的銷(xiāo)售范圍。

下調(diào)為“中性-A”的投資評(píng)級(jí)，下調(diào)6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)21元。我們對(duì)未來(lái)產(chǎn)品的價(jià)格持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局雖未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，下游剛性需求仍存在；但三季度以來(lái)銷(xiāo)量下滑明顯，未來(lái)幾個(gè)月銷(xiāo)量能否回升尚需觀察。公司也對(duì)全年業(yè)績(jī)做了預(yù)測(cè)，預(yù)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.5-11.5億元，每股收益為2.1-2.6元。我們暫維持前期對(duì)公司08、09年的盈利預(yù)測(cè)，即每股收益分別為2.5元、2.63元，由于整個(gè)原料藥行業(yè)09年整體估值水平下移至8-12倍，我們給予公司8倍的PE，則下調(diào)6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)至21元，下調(diào)為“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。


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