主題：宇通客車:產銷結構持續(xù)優(yōu)化,看好4季度靴子落地




研報興業(yè)證券2016-12-21 09:20

投資要點

事件:公司發(fā)布2016年三季報,2016年前三季度公司實現營業(yè)收入216.59億,同比增長14.42%;歸母凈利潤22.76億,同比增長22.04%;扣非后凈利潤21.75億,同比增長24.73%;基本每股收益1.03元。

前三季度產銷結構優(yōu)化,收入利潤增長超越銷量增長。公司16年1-9月銷售客車47,483輛,同比增長7.5%,實現營業(yè)收入216.59億,同比增長14.42%,歸母凈利潤22.76億,同比增長22.04%。利潤增幅高于收入增幅高于銷量增幅,主要是公司產銷結構優(yōu)化。公司前三季度新能源客車整體產銷比例提升,同時新能源銷售以中大型客車為主。從產量數據看,2016年前三季度新能源產量達到11572臺,占比達到24.7%,同比提升2.9百分點,同時新能源客車內部結構上移,6-8新能源客車產銷大幅減少,以中大型車輛為主,單車收入與利潤貢獻提升。公司2016年1-9月整體中、大型客車銷量占比也同比提升7.5個百分點達到86.7%。

三季度行業(yè)承壓,公司產銷下滑業(yè)績增速下滑。公司Q3實現營業(yè)收入83.91億,同比下滑1.77%,歸母凈利潤10.41億,同比增長13.26%,增速表現遜于上半年。今年新能源騙補核查、國補政策調整、補貼發(fā)放暫停等政策因素對新能源行業(yè)發(fā)展特別客車領域形成壓制,疊加去年三季度高基數,三季度整體行業(yè)承壓,公司銷量負增長。公司Q3客車銷量47483輛,同比下滑11.8%,新能源產量5044輛,同比下滑23.5%。但得益于產銷結構改善,公司Q3仍實現了收入利潤的正增長。

長期競爭格局改善,有利于龍頭,維持宇通“增持”評級。短期看,騙補核查結果已出,新國補和補貼發(fā)放有望4季度陸續(xù)落地,考慮到17年補貼退坡4季度提前購買,Q4新能源客車產銷有望放量。長期看,2016年騙補核查,國補調整、補貼延遲發(fā)放、客車標準提升等事件將擠出行業(yè)劣質供給,從而改善行業(yè)競爭格局,龍頭企業(yè)的市場占有率有望提升。公司是客車領域絕對龍頭,2016年開始新能源產銷結構向盈利更好的中大客車轉移,盈利能力進一步提升。我們預計公司2016/2017/2018年EPS為1.83/1.96/2.26元,維持“增持”評級。

風險提示:新國補客車補貼下滑幅度超預期、國補下發(fā)延后超預期


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