主題：宇通客車(chē):產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,看好4季度靴子落地




研報(bào)興業(yè)證券2016-12-21 09:20

投資要點(diǎn)

事件:公司發(fā)布2016年三季報(bào),2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入216.59億,同比增長(zhǎng)14.42%;歸母凈利潤(rùn)22.76億,同比增長(zhǎng)22.04%;扣非后凈利潤(rùn)21.75億,同比增長(zhǎng)24.73%;基本每股收益1.03元。

前三季度產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,收入利潤(rùn)增長(zhǎng)超越銷(xiāo)量增長(zhǎng)。公司16年1-9月銷(xiāo)售客車(chē)47,483輛,同比增長(zhǎng)7.5%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入216.59億,同比增長(zhǎng)14.42%,歸母凈利潤(rùn)22.76億,同比增長(zhǎng)22.04%。利潤(rùn)增幅高于收入增幅高于銷(xiāo)量增幅,主要是公司產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司前三季度新能源客車(chē)整體產(chǎn)銷(xiāo)比例提升,同時(shí)新能源銷(xiāo)售以中大型客車(chē)為主。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看,2016年前三季度新能源產(chǎn)量達(dá)到11572臺(tái),占比達(dá)到24.7%,同比提升2.9百分點(diǎn),同時(shí)新能源客車(chē)內(nèi)部結(jié)構(gòu)上移,6-8新能源客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)大幅減少,以中大型車(chē)輛為主,單車(chē)收入與利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升。公司2016年1-9月整體中、大型客車(chē)銷(xiāo)量占比也同比提升7.5個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到86.7%。

三季度行業(yè)承壓,公司產(chǎn)銷(xiāo)下滑業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄９綫3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.91億,同比下滑1.77%,歸母凈利潤(rùn)10.41億,同比增長(zhǎng)13.26%,增速表現(xiàn)遜于上半年。今年新能源騙補(bǔ)核查、國(guó)補(bǔ)政策調(diào)整、補(bǔ)貼發(fā)放暫停等政策因素對(duì)新能源行業(yè)發(fā)展特別客車(chē)領(lǐng)域形成壓制,疊加去年三季度高基數(shù),三季度整體行業(yè)承壓,公司銷(xiāo)量負(fù)增長(zhǎng)。公司Q3客車(chē)銷(xiāo)量47483輛,同比下滑11.8%,新能源產(chǎn)量5044輛,同比下滑23.5%。但得益于產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)改善,公司Q3仍實(shí)現(xiàn)了收入利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局改善,有利于龍頭,維持宇通“增持”評(píng)級(jí)。短期看,騙補(bǔ)核查結(jié)果已出,新國(guó)補(bǔ)和補(bǔ)貼發(fā)放有望4季度陸續(xù)落地,考慮到17年補(bǔ)貼退坡4季度提前購(gòu)買(mǎi),Q4新能源客車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)有望放量。長(zhǎng)期看,2016年騙補(bǔ)核查,國(guó)補(bǔ)調(diào)整、補(bǔ)貼延遲發(fā)放、客車(chē)標(biāo)準(zhǔn)提升等事件將擠出行業(yè)劣質(zhì)供給,從而改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率有望提升。公司是客車(chē)領(lǐng)域絕對(duì)龍頭,2016年開(kāi)始新能源產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)向盈利更好的中大客車(chē)轉(zhuǎn)移,盈利能力進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018年EPS為1.83/1.96/2.26元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新國(guó)補(bǔ)客車(chē)補(bǔ)貼下滑幅度超預(yù)期、國(guó)補(bǔ)下發(fā)延后超預(yù)期


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