主題：中海發(fā)展COA合同價(jià)格遠(yuǎn)高于目前市場(chǎng)價(jià)，未來(lái)將涉足LNG運(yùn)營(yíng)

中海發(fā)展今日發(fā)出2個(gè)公告：一是關(guān)于2009年沿海散貨COA合同公告；二是關(guān)于公司未來(lái)參與LNG運(yùn)營(yíng)的公告。
　　第一個(gè)公告：截至2009年3月10日，中海發(fā)展2009年國(guó)內(nèi)沿海散貨包運(yùn)合同（簡(jiǎn)稱"COA合同"）大部分已經(jīng)簽署。一、貨物數(shù)量：截至2009年3月10日已簽訂的2009年度沿海散貨COA合同運(yùn)量總計(jì)5865萬(wàn)噸，約占2008年度沿海散貨運(yùn)輸總量的67.7%；二、運(yùn)輸價(jià)格：已簽訂的2009年度沿海散貨COA合同平均運(yùn)價(jià)較2008年度同比下調(diào)約39.2%。
　　第二個(gè)公告：中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)已于近期決定將于合適時(shí)機(jī)將所擁有的中海LNG公司轉(zhuǎn)讓給中海發(fā)展，今后公司將參與LNG運(yùn)營(yíng)。
　　事件評(píng)論沿海煤炭COA運(yùn)價(jià)遠(yuǎn)高于目前市場(chǎng)價(jià)，2009年業(yè)績(jī)得以保證雖然目前公司2009年沿海散貨COA合同談判還沒(méi)有完全結(jié)束，但從已經(jīng)簽訂的合同看，COA合同運(yùn)價(jià)遠(yuǎn)高于目前市場(chǎng)運(yùn)價(jià)，跟我們之前判斷一致；且實(shí)際談判運(yùn)價(jià)好于普遍預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)2009年運(yùn)價(jià)的一大擔(dān)憂得以解除。測(cè)算公司2009年業(yè)績(jī)至少可保證在0.8元以上。
　　根據(jù)2008年COA合同價(jià)格：到華東是65元/噸，到華南是90元/噸。由此推算2009年合同價(jià)格為，到華東約39元/噸；到華南約54元/噸。即使考慮燃油附加（原油價(jià)格以60美元為基準(zhǔn)，油價(jià)每變動(dòng)6美元，到華東運(yùn)價(jià)變動(dòng)1.1元/噸；到華南變動(dòng)1.67元/噸），2009年COA價(jià)格也遠(yuǎn)高于目前市場(chǎng)運(yùn)價(jià)。3月4日，北方到華東市場(chǎng)運(yùn)價(jià)不到30元/噸；到華南不到40元/噸。
　　對(duì)比以往公司合同運(yùn)輸價(jià)格與市場(chǎng)運(yùn)價(jià)，2000年公司全年均價(jià)略高于市場(chǎng)全年均價(jià)、2001-2002年與市場(chǎng)均價(jià)基本一致，但2003-2007年合同價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格。特別在2004年，公司合同運(yùn)價(jià)平均約40元/噸，但市場(chǎng)平均價(jià)格約80元/噸；2007年，公司合同運(yùn)價(jià)平均約60元/噸，但市場(chǎng)平均價(jià)格約90元/噸。也就是說(shuō)，2003年以來(lái)，公司在市場(chǎng)運(yùn)價(jià)高的時(shí)候，給予客戶相當(dāng)?shù)恼劭?。因而在市?chǎng)最低迷的時(shí)候，公司最終合同談判能獲得高于市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的水平。
　　回顧過(guò)去公司的合同運(yùn)價(jià)變化，2008年同比增長(zhǎng)40%；2007年合同運(yùn)價(jià)上漲14%；2006年下調(diào)3-5%，但由于燃油附加，實(shí)際上還微有上漲。
　　2007年，沿海電煤運(yùn)輸收入貢獻(xiàn)占比為38.8%；2008年貢獻(xiàn)在44%左右；2009年收入貢獻(xiàn)占比約32%。






　　LNG短期對(duì)公司實(shí)際業(yè)績(jī)無(wú)影響，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)所屬中海集團(tuán)液化天然氣投資有限公司（簡(jiǎn)稱"中海LNG公司"）一直參與進(jìn)口液化天然氣運(yùn)輸事項(xiàng)前期談判及籌備工作。目前主要從事液化天然氣項(xiàng)目的投資、管理及相關(guān)項(xiàng)目的咨詢服務(wù)，還沒(méi)正式開(kāi)展海運(yùn)業(yè)務(wù)。為遵守2001年對(duì)股份公司作出的不競(jìng)爭(zhēng)承諾，中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)于近期決定擬于合適時(shí)機(jī)將中海LNG公司轉(zhuǎn)讓給公司，公司今后將參與LNG的運(yùn)營(yíng)。
　　不過(guò)，根據(jù)Clarkson的訂單統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)方面只有招商輪船擁有兩艘LNG訂單。我們判斷中海集團(tuán)目前還沒(méi)正式下LNG訂單。這樣，預(yù)計(jì)購(gòu)買船舶到正式運(yùn)營(yíng)至少還有1-2年時(shí)間。因此短期注入對(duì)公司實(shí)際業(yè)績(jī)并無(wú)影響。
　　目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)正式參與LNG經(jīng)營(yíng)的航運(yùn)公司是招商輪船。招商輪船擁有3艘LNG，2009年下半年還將有2艘LNG交付。參照招商輪船的經(jīng)營(yíng)方式，簽訂25年的長(zhǎng)期租賃合同，合同保證每年固定的收益。參考國(guó)外LNG船東運(yùn)營(yíng)模式，也大多采取固定費(fèi)率模式，保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。我們判斷公司LNG正式運(yùn)營(yíng)之后，也將采取固定費(fèi)率模式，因此長(zhǎng)期LNG將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。
　　根據(jù)Clarkson統(tǒng)計(jì)，目前全球LNG（液化天然氣船）一共305艘，4180.5萬(wàn)立方米；擁有訂單81艘，1274.5萬(wàn)立方米。



　　2009年業(yè)績(jī)預(yù)期確定，維持"推薦"評(píng)級(jí)考慮到2008年實(shí)現(xiàn)運(yùn)價(jià)中包含燃油附加費(fèi)，我們假定2009年運(yùn)價(jià)比2008年下降約50%（根據(jù)COA合同，這是相對(duì)保守的假設(shè)），假定見(jiàn)表5。
　　若假定稅率為25%，則2009年EPS為0.81元；如稅率為18%，則EPS為0.89元。這樣，2009年P(guān)E僅為10倍。
　　合同談判塵埃落定，2009年業(yè)績(jī)預(yù)期確定。同時(shí)，有注入資產(chǎn)預(yù)期。作為航運(yùn)公司中業(yè)績(jī)最為穩(wěn)定的公司，可給予相對(duì)更高的估值水平。我們認(rèn)為至少可以15倍PE作為公司目標(biāo)價(jià)格，則目標(biāo)價(jià)至少為12.15元；而更樂(lè)觀的，在業(yè)績(jī)低谷期給以相對(duì)更高18-20倍的估值，目標(biāo)價(jià)為14.58-16元。目前股價(jià)已經(jīng)具有相當(dāng)吸引力，維持"推薦"評(píng)級(jí)。

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