主題：中海發(fā)展COA合同價格遠高于目前市場價，未來將涉足LNG運營

中海發(fā)展今日發(fā)出2個公告：一是關(guān)于2009年沿海散貨COA合同公告；二是關(guān)于公司未來參與LNG運營的公告。
　　第一個公告：截至2009年3月10日，中海發(fā)展2009年國內(nèi)沿海散貨包運合同（簡稱"COA合同"）大部分已經(jīng)簽署。一、貨物數(shù)量：截至2009年3月10日已簽訂的2009年度沿海散貨COA合同運量總計5865萬噸，約占2008年度沿海散貨運輸總量的67.7%；二、運輸價格：已簽訂的2009年度沿海散貨COA合同平均運價較2008年度同比下調(diào)約39.2%。
　　第二個公告：中國海運集團已于近期決定將于合適時機將所擁有的中海LNG公司轉(zhuǎn)讓給中海發(fā)展，今后公司將參與LNG運營。
　　事件評論沿海煤炭COA運價遠高于目前市場價，2009年業(yè)績得以保證雖然目前公司2009年沿海散貨COA合同談判還沒有完全結(jié)束，但從已經(jīng)簽訂的合同看，COA合同運價遠高于目前市場運價，跟我們之前判斷一致；且實際談判運價好于普遍預(yù)期。市場對2009年運價的一大擔憂得以解除。測算公司2009年業(yè)績至少可保證在0.8元以上。
　　根據(jù)2008年COA合同價格：到華東是65元/噸，到華南是90元/噸。由此推算2009年合同價格為，到華東約39元/噸；到華南約54元/噸。即使考慮燃油附加（原油價格以60美元為基準，油價每變動6美元，到華東運價變動1.1元/噸；到華南變動1.67元/噸），2009年COA價格也遠高于目前市場運價。3月4日，北方到華東市場運價不到30元/噸；到華南不到40元/噸。
　　對比以往公司合同運輸價格與市場運價，2000年公司全年均價略高于市場全年均價、2001-2002年與市場均價基本一致，但2003-2007年合同價格遠遠低于市場價格。特別在2004年，公司合同運價平均約40元/噸，但市場平均價格約80元/噸；2007年，公司合同運價平均約60元/噸，但市場平均價格約90元/噸。也就是說，2003年以來，公司在市場運價高的時候，給予客戶相當?shù)恼劭?。因而在市場最低迷的時候，公司最終合同談判能獲得高于市場運價的水平。
　　回顧過去公司的合同運價變化，2008年同比增長40%；2007年合同運價上漲14%；2006年下調(diào)3-5%，但由于燃油附加，實際上還微有上漲。
　　2007年，沿海電煤運輸收入貢獻占比為38.8%；2008年貢獻在44%左右；2009年收入貢獻占比約32%。






　　LNG短期對公司實際業(yè)績無影響，長期貢獻穩(wěn)定收益中國海運集團所屬中海集團液化天然氣投資有限公司（簡稱"中海LNG公司"）一直參與進口液化天然氣運輸事項前期談判及籌備工作。目前主要從事液化天然氣項目的投資、管理及相關(guān)項目的咨詢服務(wù)，還沒正式開展海運業(yè)務(wù)。為遵守2001年對股份公司作出的不競爭承諾，中國海運集團于近期決定擬于合適時機將中海LNG公司轉(zhuǎn)讓給公司，公司今后將參與LNG的運營。
　　不過，根據(jù)Clarkson的訂單統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)中國方面只有招商輪船擁有兩艘LNG訂單。我們判斷中海集團目前還沒正式下LNG訂單。這樣，預(yù)計購買船舶到正式運營至少還有1-2年時間。因此短期注入對公司實際業(yè)績并無影響。
　　目前國內(nèi)已經(jīng)正式參與LNG經(jīng)營的航運公司是招商輪船。招商輪船擁有3艘LNG，2009年下半年還將有2艘LNG交付。參照招商輪船的經(jīng)營方式，簽訂25年的長期租賃合同，合同保證每年固定的收益。參考國外LNG船東運營模式，也大多采取固定費率模式，保證長期穩(wěn)定的收益。我們判斷公司LNG正式運營之后，也將采取固定費率模式，因此長期LNG將為公司貢獻穩(wěn)定收益。
　　根據(jù)Clarkson統(tǒng)計，目前全球LNG（液化天然氣船）一共305艘，4180.5萬立方米；擁有訂單81艘，1274.5萬立方米。



　　2009年業(yè)績預(yù)期確定，維持"推薦"評級考慮到2008年實現(xiàn)運價中包含燃油附加費，我們假定2009年運價比2008年下降約50%（根據(jù)COA合同，這是相對保守的假設(shè)），假定見表5。
　　若假定稅率為25%，則2009年EPS為0.81元；如稅率為18%，則EPS為0.89元。這樣，2009年P(guān)E僅為10倍。
　　合同談判塵埃落定，2009年業(yè)績預(yù)期確定。同時，有注入資產(chǎn)預(yù)期。作為航運公司中業(yè)績最為穩(wěn)定的公司，可給予相對更高的估值水平。我們認為至少可以15倍PE作為公司目標價格，則目標價至少為12.15元；而更樂觀的，在業(yè)績低谷期給以相對更高18-20倍的估值，目標價為14.58-16元。目前股價已經(jīng)具有相當吸引力，維持"推薦"評級。

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