主題：振華科技：行業(yè)景氣持續(xù)提升

Q3業(yè)績符合預(yù)期,維持目標價30.5元,空間51%,增持。公司2016年前三季度收入49.3億元(+29.2%),歸母凈利1.6億元(+27.5%),符合預(yù)期。Q3單季收入21.0億元(+25.7%),歸母凈利4638萬元(-3.94%),主要系低毛利率產(chǎn)品收入增幅較大導(dǎo)致營業(yè)成本增幅超過收入增幅,且財務(wù)費用上升。公司受益于電子元器件國產(chǎn)化替代的加快,通信終端業(yè)務(wù)擴展加速,公司軍用鋰電池技術(shù)優(yōu)勢明顯,具有壟斷地位,民用鋰電池正在向消費電子轉(zhuǎn)型,國內(nèi)鋰電市場需求旺盛,規(guī)模超千億,維持2016-18年EPS分別為0.43/0.58/0.84元,目標價30.5元,增持。

Q3毛利率下降,財務(wù)費用上升,但行業(yè)景氣度持續(xù)提升。前三季度公司毛利率17.42%,同比下降超過3個百分點,主要系毛利率較低的通信終端銷量大增導(dǎo)致。Q3財務(wù)費用4098萬元,同比增長75.6%,一是子公司參與項目支付貼現(xiàn)費用,二是匯率貶值造成匯兌損失,三是支付金融機構(gòu)服務(wù)費增加。我們認為財務(wù)費用增長的影響未來將弱化,軍用電子元器件作為軍用信息化里的基礎(chǔ)配套產(chǎn)品,近年國產(chǎn)化率提升明顯,并呈現(xiàn)加速趨勢,行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

CEC集團運作方向明確,公司資產(chǎn)證券化進程有望加速。CEC提出要打造“一個產(chǎn)業(yè)板塊一個上市公司”,“十三五”將資產(chǎn)證券化率由55%提升至80%,我們預(yù)計振華集團旗下的天津飛騰芯片、蘇州盛科SDN交換機、成都華微FPGA等公司資本運作速度有望加快。

風險提示:鋰電池市場開拓風險,集團資產(chǎn)證券化進程不及預(yù)期


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