主題：寶鈦股份：08年報點評 低于預(yù)期

　2008年寶鈦股份（600456.SS）實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入下降2.06%，利潤總額下降38.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤下降40.92%，實現(xiàn)EPS為0.70元，低于我們預(yù)期15%。主要源于：
　　2008年受宏觀經(jīng)濟(jì)走弱影響，鈦材銷售下降。報告期內(nèi)銷售鈦材8350噸，低于我們預(yù)期的10000噸，其中波音公司推遲出貨也降低了對寶鈦股份鈦材的需求。
　　由于海綿鈦價格的大幅下跌，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品各類鈦材價格下降，從而導(dǎo)致公司毛利率降低，此外，鈦材結(jié)構(gòu)上，高毛利率的航鈦產(chǎn)品的銷量增速僅8.66%，低于整體鈦材的銷售增長，也降低了整體的毛利水平。報告期內(nèi)，鈦產(chǎn)品營業(yè)利潤率下降了11.5個百分點。由于報告期內(nèi)銷售擴(kuò)張14.29%和提高員工福利，由此銷售費用和管理費用上升23.03%和69.68%。
　　經(jīng)營環(huán)境上，人民幣升值和相應(yīng)出口鈦材出口退稅率由13%下調(diào)至5%分別影響公司凈利潤2674萬元和1443萬元。
　　為應(yīng)對不利的經(jīng)營環(huán)境，公司在銷量增加的同時，對客戶放寬了信用期，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流由上年的凈流入1.59億變?yōu)閮袅鞒?.45億元。
　　值得注意的是報告期內(nèi)，隨鈦材產(chǎn)量的擴(kuò)大，公司存貨增加65.6%，達(dá)到14.22億元，公司對存貨計提了233萬元的減值準(zhǔn)備。
　　盡管公司在2008年面臨不利的經(jīng)營環(huán)境，并且我們預(yù)計還將延續(xù)到2009年，但公司在國內(nèi)航鈦領(lǐng)域的絕對壟斷地位將收益于國產(chǎn)大飛機(jī)項目的實施。我們預(yù)計2009-2010年EPS分別為：0.93和1.22元，維持增持評級。


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