主題：醫(yī)藥行業(yè)：追逐市場陽光 推薦3只龍頭

全球主要藥品零售市場2007年銷售總金額達到4146.28億美元，同比增長約4％，增速創(chuàng)40年來的新低。增長重心從歐美日等主流市場向新興市場轉移和從專利藥主導向非專利仿制藥轉移的趨勢愈發(fā)突出。

　　2007年前11個月醫(yī)藥行業(yè)銷售收入、利潤分別增長24.56％和51.07％。新型農村合作醫(yī)療和城鎮(zhèn)基本“醫(yī)保”制度的建設以及新“醫(yī)改”的即將推出可望增加公共投入，降低消費門檻，刺激醫(yī)藥需求，擴大市場容量，從而推動醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)持續(xù)成長。給予“強于大市”的投資評級。

　　化學原料藥行業(yè)受價格周期性上漲推動，利潤大幅增長。隨著產業(yè)競爭加劇、環(huán)保與成本壓力增大，行業(yè)集中度可望提升，優(yōu)勢企業(yè)依靠向下游制劑產品延伸產業(yè)鏈和爭取國際仿制藥更大份額可望尋找到新的增長點。弱勢企業(yè)依賴周期性價格波動獲取短期快速發(fā)展將難以支撐長期生存和穩(wěn)定發(fā)展。

　　直接面向醫(yī)藥消費市場的化學制劑藥、中成藥和生物醫(yī)藥行業(yè)2007年呈現(xiàn)恢復性增長態(tài)勢。其中化學制劑藥行業(yè)通過橫向向制劑產品進入國際市場和縱向向上游原料產品國內外市場的雙向拓展可望實現(xiàn)新的突破；中成藥行業(yè)隨著新增補中藥注冊規(guī)定頒布和中藥注射劑“開禁”，產業(yè)集中度可望進一步提升，市場環(huán)境改善；生物醫(yī)藥行業(yè)受計劃免疫擴容刺激有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

　　給予化學原料藥細分行業(yè)“中性”的投資評級；給予化學制劑藥、生物醫(yī)藥和中成藥細分行業(yè)“強于大市”的投資評級。

　　看好海正藥業(yè)規(guī)模、技術與市場優(yōu)勢明顯以及在國際規(guī)范市場上擁有較穩(wěn)定的地位和發(fā)展空間，受市場周期性波動影響較小，以及拓展制劑產品帶來的新增長對長期穩(wěn)定成長的支撐和推動。給予“增持”的投資評級；看好恒瑞醫(yī)藥、科華生物等擁有較強的產品與市場優(yōu)勢的企業(yè)在有利的市場環(huán)境下通過延伸產業(yè)鏈，增加新產品研發(fā)和推出從而擴大產品的有效供給并且放大盈利規(guī)模，實現(xiàn)快速、穩(wěn)定、長期成長的未來成長前景，給予“增持”的投資評級。

全球醫(yī)藥市場增長熱點轉移

在全球大約6430億美元的藥品市場中，歐、美、日三大市場占有88%的份額，是全球的主流市場。IMS Health公司最新于3月12日發(fā)布的2007年美國處方藥市場年度分析報告顯示，2007年美國處方藥數(shù)量增長2.8%（2006年增幅為4.6%）；處方藥銷售金額增長3.8%，達到2865億美元（2006年增幅為8.3%），增幅為1961年以來最低水平。IMS在對全球13個主要藥品零售市場由2007年11月上溯12個月累計數(shù)據(jù)統(tǒng)計結果顯示，總金額達到4146.28億美元，同比增長約4％，稍低于其較早對全球醫(yī)藥市場預測6～7％增長率的估計，增速創(chuàng)40年來的新低。全球醫(yī)藥市場增長的重心從歐美日等主流市場向拉美、東歐、亞洲等新興市場轉移和從專利藥主導向非專利仿制藥轉移的趨勢愈發(fā)突出。

　　從IMS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，到2007年，歐美日等國醫(yī)藥市場增長放緩的同時，拉美和印度、中國等亞洲新興國家的增速卻呈現(xiàn)持續(xù)快速增長景象，年增長率高出前者2倍。這一方面與這些國家基數(shù)相對較低有關；同時也與新興國家經(jīng)濟發(fā)展收入增加推動醫(yī)療保健服務水平提升同步。

　　導致歐美日藥品市場增長趨緩存在以下原因：首先，隨著醫(yī)療保健服務支出持續(xù)擴大，給政府帶來控制醫(yī)療費用支出的巨大壓力，迫使政府極力壓抑醫(yī)藥支出，促使醫(yī)藥消費向較低成本的非專利仿制藥傾斜，導致市場銷售增長主力的專利藥消費受到一定壓抑，帶動增速減緩；其次，一方面，大量專利藥專利保護到期相應減少了專利藥在市場上的比重。另一方面，專利藥銷售下降嚴重削弱了醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力，降低了醫(yī)藥企業(yè)對研發(fā)專利藥的投入熱情，轉而重點放在投入成本與時間均風險較低的已有專利藥的二次研發(fā)上，相應減少了專利新藥上市的數(shù)量；另外，對藥物安全性問題廣泛關注程度上升，促使醫(yī)藥監(jiān)管機構對新藥審批更為謹慎，如美國2006年開始更為嚴格的Medicare D的施行,新藥批準數(shù)量大為減少，審批進程更顯冗長，進一步降低了新藥上市數(shù)量與速度。同時，初級保健領域的產品增長向生物技術以及特殊治療領域產品轉移的趨勢十分明顯，創(chuàng)新療法則被更多地用于特殊病患群體，比如癌癥患者。

　　據(jù)美國醫(yī)療保險及醫(yī)療補助服務中心經(jīng)濟學家預計，未來十年內，美國衛(wèi)生保健開支將以每年6.7%左右的速度增長，超過美國經(jīng)濟4.9%的年增長速度。到2017年，美國政府在衛(wèi)生保健方面的支出將近乎翻倍，達到43000億美元。預計未來十年內處方藥支出也將翻番，達到5157億美元，2007年該數(shù)值為2313億美元。2007年多數(shù)治療領域內，非專利藥物的使用延續(xù)了取代品牌專利藥的趨勢，使得非專利藥物2007年處方量占據(jù)總處方量67.3%的分額。2007年，全球約有35種、約170億美元的專利藥到期轉變?yōu)榉菍＠?，間接推動了非專利藥物處方量大幅度增長10%。全年原研新藥的銷售金額僅為4.41億美元。2008年仍有價值約130億美元的專利藥物將面臨專利到期問題。與此同時，已上市藥品的安全性問題受關注程度正日益高漲。美國美國食品藥品監(jiān)管局(FDA)對于促紅細胞生成素、關節(jié)炎、糖尿病治療藥以及抗抑郁藥物等產品的安全性問題十分重視。過去的30年里美國FDA批準新藥數(shù)越來越少，2007年僅為19個，為1983年以來的最低水平。去年平均每5個新藥申請只批準一個。另外，降血脂藥物依然是美國處方藥市場最大的治療類別產品。消化道主要治療藥物質子泵抑制劑位列第二，其他抗精神病藥取代抗抑郁藥名列第三，而抗腫瘤藥依然保持著快速增長勢頭。

　　IMS預計2012年前美國處方藥市場的復合年增長將為3%～6%。2008年增幅將低于2007年約1個百分點。大約5～8個具重磅炸彈潛力的新藥有望于2008年上市，可望在一定程度上抵消非專利藥物競爭導致的價格和整體銷售下降。

　　全球醫(yī)藥市場的變化將給中國等新興國家?guī)碇匾挠绊?。其中，全球醫(yī)藥市場增長的重心從歐美日等主流市場向新興市場轉移將驅使跨國藥企依托其產品和市場拓展的巨大優(yōu)勢加大進入新興國家市場的力度和步伐，對進入國醫(yī)藥企業(yè)構成強大的競爭壓力；而主流市場從專利藥主導向非專利仿制藥轉移的趨勢亦將吸引全球醫(yī)藥產業(yè)轉移中成長起來的新興國家醫(yī)藥企業(yè)憑借成本比較優(yōu)勢和一定的技術實力在激烈的相互競爭中去分享這塊巨大的蛋糕并且發(fā)展自己。

國內醫(yī)藥市場擴容升溫

根據(jù)國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2007年前11個月醫(yī)藥行業(yè)累計產品銷售收入達到5207.23億元，比上年同比增長24.56％，高于上年同期18.26％增幅6.3個百分點；利潤總額為499.21億元，同比增長51.07％，遠遠高于上年9.2％的增幅。統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，2007年前11個月，除了財務費用可能因為匯兌損失增加略大以外，其他費用增幅與產品銷售收入增長基本同步。另有數(shù)據(jù)顯示，2007年，我國醫(yī)藥工業(yè)總產值在6000億元左右，同比增長15%～16%。

縱覽近兩年醫(yī)藥行業(yè)運行情況，產品銷售收入增長穩(wěn)定，盡管2006年有所下降，但2007年得以全面恢復；利潤波動較大。2007年利潤總額的大幅上升與2006年全行業(yè)受到出口原料藥價格低位徘徊、頻繁的藥品降價以及反商業(yè)賄賂的沖擊等市場波動與政策調控影響導致基數(shù)較低有關；而2007年化學原料藥多個品種市場價格大幅飆升以及藥品市場回暖、需求上升也對全行業(yè)的利潤增長產生了重要的推動作用。其中，新型農村合作醫(yī)療和基本醫(yī)療保障制度的建設以及新“醫(yī)改”的即將推出對于醫(yī)藥市場的升溫發(fā)揮了重要的推動作用，另外對醫(yī)藥行業(yè)的政策規(guī)范和市場監(jiān)管的繼續(xù)有序展開強化了行業(yè)良性發(fā)展基礎和環(huán)境，保障了行業(yè)的健康發(fā)展。

　　新型農村合作醫(yī)療構建農村醫(yī)藥市場

據(jù)公開資料顯示，自從2002年10月啟動以大病統(tǒng)籌為特色的“新型農村合作醫(yī)療”以來，據(jù)統(tǒng)計，截至2007年6月30日，全國2429個縣級地區(qū)得到覆蓋，占84.87%；參加人口為7.2億，占82.83%。有關數(shù)據(jù)顯示，2007年前三季度籌集資金已達353億元。

　　中央決定，從2007年開始，該項制度建設由試點轉入全面推進階段，到2008年基本覆蓋全國所有縣市區(qū)，并逐步提高籌資水平和報銷比例，減輕個人負擔。勞動社會保障部公布，2008年，對新農合的財政補助從現(xiàn)行的40元提高到80元，整個個人籌資標準將達到90元。有分析推算，以2008年全國7.5億農民計算，預計籌資總規(guī)模將達到600億元，資金供給增量將達到348億元以上，拉動的醫(yī)療消費市場大約有1130億元的規(guī)模。另外國家發(fā)改委計劃2008年和2009年將各安排27億元建設資金投入農村衛(wèi)生設施建設。

　　基本醫(yī)療保障制度挖掘基礎市場潛力

城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險在2007年7月開始試點，全年全國新增參保人數(shù)超過6000萬，其中城鎮(zhèn)居民人數(shù)為4068萬。全國農民工參加工傷和醫(yī)療保險的人數(shù)分別達到3966萬和3131萬，分別比上年增加1429萬和764萬。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險目標人群為2.4億人，2008年國務院決定將試點擴大到全國50%以上城市。勞動和社會保障部公布，2008年對基本醫(yī)保人員每人提供財政補貼達到80元，使籌資標準達到240元，預計將提供96億元的資金供給增量，總籌資可望達到1500－2000億元，拉動的醫(yī)療消費市場將有大約5400億元的規(guī)模。

　　新“醫(yī)改”升溫降低消費門檻，開啟市場空間

自從2006年8月國務院成立16個部門組成的深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革部際協(xié)調工作小組以來，所謂的新“醫(yī)改”開始預熱。近期四部委聯(lián)合簽發(fā)的《關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的指導意見》確定了新“醫(yī)改”方案在征求社會各方意見最終明確后，將在不同地區(qū)不同規(guī)模醫(yī)院進行試點，爭取用1到2年左右的時間完成醫(yī)改。

　　根據(jù)透露出來的信息，新“醫(yī)改”將強化政府責任和投入；投入重點用于公共衛(wèi)生、農村衛(wèi)生、城市社區(qū)衛(wèi)生和城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保障；公共衛(wèi)生機構實行全額預算管理，維護公益性質；建立和完善以社區(qū)衛(wèi)生服務為基礎的新型城市醫(yī)療衛(wèi)生服務體系；在公立醫(yī)院逐步取消"以藥補醫(yī)"機制；建立國家基本藥物制度；增加財政補助，適當提高醫(yī)療服務價格。

　　據(jù)悉，2008年用于新“醫(yī)改”的財政年度投入總量將超過1900億，到2010年則將達到4000億左右，從而在全國初步建立基本醫(yī)療衛(wèi)生制度框架，到2020年建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制度。

同時，圍繞著新“醫(yī)改”可能涉及的如醫(yī)院“醫(yī)藥分家”等重要問題解決的嘗試也在各地展開。包括南京地區(qū)的醫(yī)院藥房托管、河南省的“全省醫(yī)療機構”同藥同價，杭州藥品集中招標同城同價等。盡管新“醫(yī)改”的推出和真正實施是一個較長的過程，其具體內容和實行的效果尤其是對醫(yī)藥行業(yè)的影響目前尚有待觀察。但隨著新“醫(yī)改”的完全鋪開，其中，與醫(yī)藥行業(yè)關系密切的“醫(yī)藥分家”目標實現(xiàn)盡管還有較長的路要走，但醫(yī)院從醫(yī)藥流通領域逐步退出是未來發(fā)展趨勢，可望促使醫(yī)藥市場的完全開放和醫(yī)藥企業(yè)的平等競爭，有利于醫(yī)藥行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展和醫(yī)藥市場的開放規(guī)范，為醫(yī)藥行業(yè)打開新的增長空間。

　　2007年2月，國家食品藥品監(jiān)督管理局公布了首批基本用藥定點生產企業(yè)；預計4月將公布國家基本藥品目錄草案；6月將全面推行。作為醫(yī)改的重要組成部分，基本藥物制度改革包括建立基本藥品目錄，其中很多藥品都是價廉有效的藥品，藥品包裝上將明示藥品價格，并且國家有關部門將給出傾斜政策，鼓勵企業(yè)生產這些藥品。盡管有可能進一步拉低藥品價格，但是基本藥物制度改革通過降低醫(yī)藥消費門檻，有望刺激醫(yī)藥消費需求，激活市場，提升醫(yī)藥企業(yè)的有效供給，有利于醫(yī)藥行業(yè)的整體發(fā)展。

　　行業(yè)繼續(xù)全面規(guī)范穩(wěn)固發(fā)展基礎

2007年10月1日開始實施新的《藥品注冊管理辦法》，新政策更加鼓勵創(chuàng)新，注重新藥的科技含量。新藥門檻得以提高將大大限制新藥的審批速度和數(shù)量，將有利于已經(jīng)擁有多個新藥證書的企業(yè)和自主創(chuàng)新實力較強的企業(yè)。隨著新的藥品注冊管理辦法出臺和新一輪GMP檢查與認證開始，以及治理商業(yè)賄賂、各地推行掛網(wǎng)招標等一系列政策出臺，醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)藥市場得到進一步規(guī)范。一部分不規(guī)范的醫(yī)藥企業(yè)退出行業(yè)和市場，為新的市場騰出了新的空間。

　　成本上升推動藥價結構性上漲

近日，國家發(fā)改委公布了新的藥品價格調整決定，成為發(fā)改委在明確表示藥品價格政策由大規(guī)模普降轉向每兩年微調一次后的首次藥價調整。大部分產品調價方向是上調，最高漲幅接近三倍，涉及抗生素、抗腫瘤、激素類、鎮(zhèn)痛類、基礎輸液產品，以及呼吸、泌尿、心腦血管、精神疾病和糖尿病等疾病的治療藥物，以輸液類產品受益最大。雖然不能從這一次的藥品價格總體上調就斷定未來藥品價格調整方向的改變，藥品價格依然受到政策的嚴格控制，未來總體大幅上調的可能性不大。但也在一定程度上反映了通貨膨脹威脅的增加導致生產成本上升從而推動藥價結構性上漲的壓力開始增加。

　　外資產品主導國內市場增大競爭壓力

目前國內醫(yī)藥市場中60%的產品由外資企業(yè)提供，并同時攝取了60%利潤。國際醫(yī)藥巨頭進入中國市場的力度與速度不斷加大。近年來各大跨國藥企在面臨各種復雜的經(jīng)營環(huán)境不利的局面下，紛紛將市場拓展的重點轉移到中國、俄羅斯、巴西等仍有巨大增長潛力空間的新興市場。各大跨國藥企在中國的業(yè)績與去年15%的行業(yè)平均增幅相比，多數(shù)達到20%以上，有些甚至到30%。如葛蘭素史克大中國地區(qū)銷售額增幅24%，處方藥部分增幅高達30%，而其全球平均增幅僅為2%；阿斯利康全球增幅7%，在中國區(qū)則達25%；羅氏全球銷售額增長10%，在中國則高達30%；諾華集團中制藥部分在全球的銷售額增幅僅有6%，營業(yè)收入甚至出現(xiàn)-9%的倒退，但在中國的增幅達24.5%，其中制藥部分達27%。盡管各大藥企在中國的銷售額都只占全球銷售總額的1%-2%，有些甚至低于1%，但都正在持續(xù)加大對華投資，通過興建研發(fā)中心、擴充工廠與銷售隊伍，爭奪市場空間。

　　借助保險統(tǒng)籌激活潛在需求推動市場擴容

我國人口基數(shù)大，疾病種類復雜，而且人口老齡化趨勢明顯。60歲以上的老年人占總人口的比例已經(jīng)由2000年的10.45%，上升到2005年的13%。龐大的人群和老齡化加速必然會帶動醫(yī)藥消費需求增長；而我國城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入在也逐年上升，經(jīng)濟實力的增長相應支撐了居民對醫(yī)藥消費的有效需求。但公共投入的長期不足和經(jīng)濟發(fā)展的不平衡也嚴重壓抑了巨大的醫(yī)藥需求。有統(tǒng)計分析顯示，目前就農村和城市應住院而未住院治療的比例都在30％以上。中短期內單純直接依賴公共投入增加，籌集足夠的資金滿足所有群體的醫(yī)藥消費需求存在較大的現(xiàn)實困難。而從借助保險統(tǒng)籌機制入手，籌集急需資金滿足大病治療需求則不失為一種明智的改革方向。大病統(tǒng)籌等措施的實施將有利于克服中短期醫(yī)療保健資金缺乏，激活巨大的潛在醫(yī)藥消費需求，改善和推動醫(yī)藥市場擴容，進而提高醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展水平。有分析認為：2008年，預計我國醫(yī)藥行業(yè)整體收入水平仍將達到增長30%左右的目標。據(jù)IMS預測，按GDP測算，2015年中國藥品消費將達11000億，相當于藥品市場2006年-2015年10年復合額增長率在13.8%，到2020年中國將成為世界第二大藥品消費國。

　　化學原料藥行業(yè)－價格潮漲盛宴之后的徘徊

2007年前11個月中，化學原料藥行業(yè)產品銷售收入達到1344.89億元，同比增長24.14％，高于2006年同期15％增幅達到9.14個百分點；利潤總額95.83億元，增幅更高，達到48.15％，遠遠高于2006年19.58％的增幅。利潤的大幅飆升主要發(fā)生于2007年下半年。

長期以來，隨著國際化學原料藥產業(yè)的持續(xù)轉移，我國在某些品種上已經(jīng)開始在國際市場上占有支配地位，正在成為世界最大的原料藥生產國和出口國。來自中國醫(yī)藥保健品進出口商會的統(tǒng)計顯示，我國目前能生產1500多種化學原料藥，其中維生素C、撲熱息痛、青霉素工業(yè)鹽和糖精鈉的出口分別約占世界貿易量的65%、40%、60%和90%。2001年以來，我國原料藥的出口量每年以20%的速度增長，快速發(fā)展過程中產業(yè)集中度有了一定的提高，但行業(yè)內低水平同質化競爭問題依然在相當程度上存在，導致行業(yè)的周期性波動特點較為突出。在經(jīng)歷了2006年相對低迷徘徊之后，2006年低至2007年初，多個化學原料藥產品市場受供給短缺與下游抗感染類等化學制劑藥市場回暖拉動以及維生素消費向飼料添加劑市場擴展等因素刺激，需求出現(xiàn)上揚，價格一路走高，行業(yè)利潤快速大幅增長。

　　目前大多數(shù)化學原料藥產品正處于一輪周期性價格波動的上漲與平穩(wěn)階段，盡管少數(shù)產品上仍存在一定漲價空間，但未來隨著產業(yè)政策調整和環(huán)保、原材料、能源壓力的持續(xù)增加，一方面可能促使行業(yè)優(yōu)勝汰劣競爭進一步加劇，產業(yè)集中度趨于提高，有利于優(yōu)勢企業(yè)產業(yè)地位的提升，盈利規(guī)模擴大，降低僅僅依賴周期性的價格波動獲取短期快速發(fā)展的短缺經(jīng)營行為發(fā)生，凈化競爭環(huán)境，使得行業(yè)周期性發(fā)展的特色逐步淡化，建立行業(yè)長期可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的產業(yè)發(fā)展態(tài)勢；另一方面，也將繼續(xù)對整個行業(yè)的生存發(fā)展形成巨大的壓力，同時，多數(shù)化學原料藥市場容量有限而產能出超的固有矛盾長期存在，有可能推動全行業(yè)重新陷入價格下降，利潤下滑的周期。

　　2008年將是制藥行業(yè)環(huán)保政策調整較為集中的一年?！吨扑幑I(yè)水污染物排放標準》目前處于征求意見期間，預計上半年推出的可能性較大。在過去很長一段時間中，制藥行業(yè)一直是國家環(huán)保規(guī)劃重點治理的12個行業(yè)之一。據(jù)統(tǒng)計，盡管制藥工業(yè)僅占全國工業(yè)總產值的1.7%，但是污水排放量卻占到了全國總污水量的2%左右。尤其是在制藥行業(yè)中生產規(guī)模大的原料藥更是環(huán)保治理重點。目前，制藥企業(yè)大部分執(zhí)行的都是原污水排放標準中的二級標準。雖然征求意見稿存在一定的寬限期，但未來2年中將逐步推開，預計新規(guī)將給企業(yè)帶來5－10％的總成本提升。

　　2007年12月，國家發(fā)改委和商務部聯(lián)合出臺的《外商投資產業(yè)指導目錄》正式執(zhí)行，將維生素、青霉素等大宗原料藥劃入限制外商投資行列。隨后發(fā)布的《產業(yè)結構調整指導目錄》征求意見稿再度將維生素Ｃ和青霉素這兩類大宗原料藥劃入限制發(fā)展類項目。

　　雖然青霉素工業(yè)鹽價格在經(jīng)歷了從每十億單位7美元漲到18至19美元的狂潮后又回到了8美元左右，并且和阿莫西林一起仍處于價格持續(xù)上升通道內。但日前，處于同一產品線的抗生素中間體7-ACA的主要生產商石藥集團將其價格從950元/千克直接降至750元/千克，達至兩年前的價格低位，勢必可能拉低青霉素工業(yè)鹽的價格未來走勢，或許會影響今年抗生素原料藥的市場格局。另外自2007年以來，維生素B2、VB5、VC等品種紛紛漲價，而在延續(xù)了去年6月份開始內銷價上漲15%-20%，外銷價上漲5%-10%的漲勢后，隨著全球VE主要廠商之一的帝斯曼將報價提高到了180元/公斤后，近期國內兩大維生素E生產企業(yè)新和成（002001）和浙江醫(yī)藥（600216）也相繼提高VE產品的價格，提價幅度都高達120%，但漲勢能否延續(xù)仍待觀察。生產維生素B2的廣濟藥業(yè)分別于2007年11月、12月和2008年2月、3月連續(xù)披露公司主導產品市場價格持續(xù)下降的公告。

　　面對產業(yè)政策的不斷收緊和價格走勢的不樂觀，許多化學原料藥企業(yè)通過向西部地區(qū)轉移產能來規(guī)避成本壓力，但也許只能暫時延緩；一些優(yōu)勢企業(yè)則通過延伸產業(yè)鏈和拓展產品市場的途徑來減少市場的周期性波動給企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定發(fā)展帶來的不利影響。如海正藥業(yè)和華海藥業(yè)利用企業(yè)在原料藥上的既定優(yōu)勢，積極開發(fā)下游制劑藥的國際市場準入認證和國內制劑藥市場的營銷拓展，并取得了引人注目的進展。

　　化學制劑藥行業(yè)－追逐市場陽光，縱橫伸展成長

2007年1～11月，全國化學藥品制劑行業(yè)完成工業(yè)總產值1661.85億元，同比增長24.29%；完成銷售總產值1552.75億元，同比增長21.75%；產銷率為93.33%，同比下降1.95個百分點；產品銷售收入達到1515.86億元，同比增長22.88％，高于2006年同期15.84％增幅約7個百分點；利潤總額156.55億元，增幅達到49.79％，大幅高于2006年幾乎無增長的0.71％近50個百分點。2007年1～11月，化學藥品制劑行業(yè)實現(xiàn)出口交貨值73.44億元，同比增長42.80%，列醫(yī)藥子行業(yè)增幅第2位，增幅同比提高了24.34個百分點。

從2007年化學制劑藥行業(yè)的運行走勢上可以發(fā)現(xiàn)，與2006年受藥品價格下調和反商業(yè)賄賂的沖擊導致行業(yè)整體利潤出現(xiàn)最高達10％幅度下滑比較，2007年化學藥品制劑行業(yè)經(jīng)濟效益大幅反彈，并且超出正常增幅達到近50％的增長幅度。但仔細分析其銷售收入與總費用增幅維持較平穩(wěn)的增幅水平后，利潤增長大幅攀升與2006年因為利潤下滑導致比較基數(shù)過低有關。在藥品價格出現(xiàn)大幅上漲的可能性相對較低的條件下，未來利潤增幅將可能回復到與銷售收入增長較為同步的水平。

但無論如何，2007年化學制劑藥行業(yè)利潤增長強勁恢復的結果毋容置疑。這與新型農村合作醫(yī)療和城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保障制度的建設和推行下，政策調控使藥品價格快速上漲的勢頭得到一定程度的抑制，反商業(yè)賄賂對醫(yī)藥市場的無序狀況的約束加強，醫(yī)藥消費需求因而得以升溫，市場環(huán)境顯著改善密切相關。未來隨著醫(yī)療保健公共投入與補貼的逐步增長，具有巨大潛力而且長期被嚴重壓抑的醫(yī)藥消費需求可望進一步釋放。并且，隨著新“醫(yī)改”的逐步實施和醫(yī)療保健制度的有效完善，醫(yī)藥行業(yè)面臨的市場環(huán)境可望得到全面規(guī)范和根本改善，直接面向消費市場的化學制劑藥行業(yè)將迎來因為體制改良與需求增長而升騰的市場朝陽。

　　同時也應該看到，目前國內醫(yī)藥消費市場上，依據(jù)技術優(yōu)勢和營銷實力，外資產品仍主導藥品價值的重心，占據(jù)中高端市場藥品的主要份額，而且外資進入中國醫(yī)藥市場的力度和步伐仍在增大和加快。近年來，跨國企業(yè)在華醫(yī)藥領域的投資不斷擴大，輝瑞、默克、羅氏、葛蘭素、諾華、拜耳等全球前20大制藥企業(yè)均已在華投資設廠。截至2006年底，我國已有合資和外資制藥企業(yè)約1500家，占我國制藥企業(yè)總數(shù)的30%左右。目前外資企業(yè)的產品在我國醫(yī)藥產品銷售總額中占據(jù)27%左右的份額；在大城市中，外資藥和進口藥已占據(jù)60%～65%的市場份額，醫(yī)療器械市場上占80%左右的份額；有些品種的市場幾乎被外資產品壟斷，如禮來公司占據(jù)了我國胰島素市場99%的份額。國內企業(yè)仍存在創(chuàng)新能力薄弱，營銷手段單調，輻射能力有限，市場競爭混亂等問題。同時面臨著主要終端市場開放度較低，同時集中招標也帶來一定的成本上升和對經(jīng)營計劃的沖擊，許多弱勢企業(yè)只能艱難生存。化學制劑藥行業(yè)中長期存在的產業(yè)集中度偏低，產能過剩等問題較為突出。

　　然而，在醫(yī)藥市場市場逐步回暖和日漸規(guī)范的環(huán)境下，機遇與挑戰(zhàn)并存，部分優(yōu)勢企業(yè)正在利用這一歷史性的市場機遇，積極開發(fā)產品和拓展市場，從而實現(xiàn)做大做強的目標。采取的具體策略是縱向向產業(yè)鏈上游的原料藥市場和向化學制劑藥的國際市場橫向拓展。如恒瑞醫(yī)藥和華東醫(yī)藥一方面繼續(xù)加大產品創(chuàng)新研發(fā)投入，加快新產品開發(fā)，擴大產品規(guī)模；另一方面，利用其在制劑藥產品上的優(yōu)勢，積極開發(fā)上游原料藥產品，爭取進入國際市場認證，開拓國際市場，從而實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展成長。

　　據(jù)海關統(tǒng)計，2007年我國西藥制劑類商品出口高速增長，出口額再創(chuàng)歷史新高，達到7.84億美元，同比增長55.68％。數(shù)字顯示，中國正從單純的原料藥出口向技術含量高的制劑出口轉移。但是出口主流市場的多為“三資”企業(yè)的產品，并且以加工貿易出口為主；而內資企業(yè)的產品主要出口到尼日利亞、巴基斯坦等低端市場。有消息指目前目前已經(jīng)有浙江華海藥業(yè)制劑藥生產通過美國FDA認證；深圳立健頭孢菌素制劑大批量銷往歐洲；海正藥業(yè)、上海天平、復星藥業(yè)、西安千和、大連美羅等實現(xiàn)固體制劑出口。另外不少藥企正在進行或已經(jīng)通過了一系列制劑出口國際市場的國際認證，比如WHO認證、澳大利亞認證、歐盟認證等，今年通過國際認證的企業(yè)或許能達到20家。制劑出口除了大型國有企業(yè)華北制藥、雙鶴藥業(yè)等正在積極進行制劑產品在歐美市場的認證申報外，目前一些中小企業(yè)例如深圳高卓等也在積極準備開拓國際主流市場。盡管化學制劑藥行業(yè)實現(xiàn)大規(guī)模進入歐盟日主流醫(yī)藥市場還仍有較長的距離，但畢竟已經(jīng)開始了艱難的起步。未來主流市場因控制醫(yī)療保健費用將不得不向外產業(yè)轉移，在此進程中，部分優(yōu)勢企業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿涂臻g，可望構成企業(yè)成長的動力和方向。

　　中藥行業(yè)－結構優(yōu)化保障長期成長

2007年1～11月，全國中成藥行業(yè)產品銷售收入達到1182.79億元，同比增長21.08％，高于2006年同期14.69％增幅約6.4個百分點；利潤總額135.93億元，增幅達到52.6％，大幅高于2006年的3.05％近50個百分點。

據(jù)有關部門提供的權威數(shù)據(jù)顯示，目前我國已有中藥企業(yè)近1500家，產業(yè)經(jīng)濟規(guī)模突破千億元；已有中成藥品種9000余個，劑型40多種；中藥產品年出口總額超過10億美元。

　　長期以來，憑借政策傾斜，國民用藥習慣，中藥自身的比較優(yōu)勢，中成藥產品取得了穩(wěn)定發(fā)展，分別在醫(yī)院終端和零售市場尤其是其中的中低端市場占據(jù)了重要的地位和份額，對外出口也表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　盡管2006年由于費用增長過快而市場受政策調控陷入低迷導致利潤大幅下滑，但與化學制劑藥行業(yè)類似，直接面向消費市場的中藥行業(yè)受惠于市場逐步擴容和需求回暖，2007年也實現(xiàn)了利潤的恢復性反彈。同時出口也擺脫增速減緩的局面。據(jù)海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年我國中藥產品對亞洲市場的出口額達7.69億美元，同比增加9.77%，平均價格上漲6.31%，所占比重達到65.25%。對歐洲出口中藥產品1.81億美元，同比增長5.53%，比重達到15.38%。

　　2008年影響中藥行業(yè)發(fā)展的政策性因素包括：按照國家藥監(jiān)局有關規(guī)定，從今年1月1日起，所有生產中藥飲片的廠家都必須通過GMP認證，未獲得藥品GMP證書的企業(yè)一律停止中藥飲片的生產經(jīng)營活動；國家藥監(jiān)局日前已恢復約七家公司魚腥草注射液肌內注射使用。由于存在比較嚴重的不良反應，2006年6月，國家藥監(jiān)局曾發(fā)布了暫停使用通告；備受行業(yè)矚目的《中藥注冊管理補充規(guī)定》將于近期正式頒布實施。規(guī)定中擴大了創(chuàng)新藥的范圍，而在仿制方面，新規(guī)定大大提高了注冊門檻。另外，國家中醫(yī)藥管理局表示，今年將全面恢復和規(guī)范中醫(yī)在藥店坐堂行醫(yī)的傳統(tǒng)。

　　中藥飲片作為中藥行業(yè)特有的一種產品類型，在推行規(guī)范化發(fā)展中存在一定的難度。GMP認證無疑將提高進入門檻，增加集中度，長遠有利于行業(yè)發(fā)展，短期可能構成較大壓力。退出的市場空間將有利于中成藥的替代。相對于傳統(tǒng)中成藥劑型，中藥注射劑具有療效更快更明顯，毛利率水平更高等特點，許多企業(yè)投入了大量的開發(fā)資金。但由于產品競爭無序，質量參差不齊，一度遭到國家暫停使用。隨著逐步開禁，2008年中藥注射劑可望走出低谷。目前，中藥注射劑主要應用在心腦血管、抗腫瘤、呼吸系統(tǒng)等領域。1999年－2006年，全國中藥注射劑市場平均增長率超過30％，年銷售額約為170億元人民幣。而《中藥注冊管理補充規(guī)定》的頒布實施將鼓勵中藥產品創(chuàng)新，并優(yōu)化行業(yè)結構，促進健康發(fā)展。

　　中成藥療效顯著、副作用小、成本相對低廉、對常見病和慢性病均有獨特的治療優(yōu)勢，可滿足不同層次不同人群的多樣化需求，市場廣闊，成長前景良好。盡管近年來藥材成本有所上升，中藥規(guī)范化、現(xiàn)代化和國際化的進程中遇到很多問題，但伴隨著醫(yī)藥市場擴容和需求上升的步伐加快，主要面向中低端市場的中成藥產品在以OTC非處方藥為主的零售市場上將可望繼續(xù)走在持續(xù)上升通道；而在醫(yī)院終端市場，隨著市場的逐步打開和規(guī)范，以及中藥注射劑的逐步開禁和新的中藥注冊管理政策的實施，擁有高附加值的新產品進入市場的速度可望加快，從而提升中成藥行業(yè)的盈利能力。同時，出口亦將延續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的勢頭。

　　生物醫(yī)藥－血液來源從緊，計劃免疫擴容提升產業(yè)集中度

2007年1～11月，生化與生物制品行業(yè)銷售收入達到445.88億元，同比增長22.14％，略低于2006年同期25.04％增幅約3個百分點；利潤總額55.79億元，同比卻增長45.83％，大幅超出2006年11.59％的增幅約35個百分點。

受惠于政策傾斜和需求持續(xù)旺盛，生物醫(yī)藥行業(yè)長期保持了超過20%的增長幅度。盡管隨著上游原料尤其是血液來源趨于緊張，增幅有所減緩。但因主要產品如人血白蛋白等價格上漲等原因，加上流感、狂犬病等傳染病疫情威脅增加推動疫苗銷售擴大，利潤依然大幅上揚。衛(wèi)生部2月公布的2007年全國法定報告?zhèn)魅静∫咔轱@示。全國法定傳染病報告發(fā)病率、死亡率以及病死率較2006年分別上升了2.95%、20.91%和17.45%。血液來源的短缺對生物醫(yī)藥行業(yè)的影響反映了我國生物醫(yī)藥行業(yè)整體上仍處于依賴血液制品等中低端產品的產業(yè)格局，高技術、高附加值和高盈利的產品有待擴大規(guī)模。

　　衛(wèi)生部日前公布《單采血漿站管理辦法》，并將從今年3月1日起施行，對于血液制品生產企業(yè)的漿源規(guī)模管理和漿源質量控制提出了新的要求。通過新辦法的實施，國內血液制品產業(yè)的規(guī)范度和集中度有望提升，大型血液制品企業(yè)可以依托市場優(yōu)勢通過規(guī)?；?jīng)營提高競爭力，有利于全行業(yè)的產業(yè)升級與規(guī)模成長。

　　日前，國家衛(wèi)生部還披露了最近制定的《擴大國家免疫規(guī)劃實施方案》，規(guī)定在現(xiàn)行6種國家免疫規(guī)劃疫苗基礎上，將新增甲肝疫苗等納入國家免疫規(guī)劃，對適齡兒童和重點地區(qū)的重點人群進行疫苗接種，從而實現(xiàn)對乙型肝炎等15種傳染病的預防。增加公共投入，發(fā)展疾病預防計劃免疫符合新“醫(yī)改“的規(guī)劃原則。今后兩年內，隨著國家在疾病預防疫苗領域的公共投入擴大和普及力度增強，疫苗企業(yè)可望獲得穩(wěn)定增長的市場機會。

　　醫(yī)藥板塊投資分析

相關數(shù)據(jù)顯示：美國的醫(yī)療保健服務產業(yè)增加值占GDP比重已超過15%，加拿大、日本等國家也高于10%。而據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)統(tǒng)計，2007年我國醫(yī)療保健產業(yè)產值占GDP不到4%，不僅遠遠低于發(fā)達國家，而且還大大落后于許多發(fā)展中國家。在國民經(jīng)濟快速發(fā)展的大背景下，作為醫(yī)療保健服務主體的醫(yī)藥行業(yè)擁有巨大的發(fā)展空間。據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所預計，2008年醫(yī)藥工業(yè)總產值將達到7080億元左右，同比增長約18%。

　　長期以來，因醫(yī)療保健服務公共投入嚴重不足與體制積弊，龐大的醫(yī)療保健消費需求受到高度壓抑，也深深阻礙了醫(yī)藥行業(yè)的順利發(fā)展。

　　盡管醫(yī)藥行業(yè)近年來增長速度總體上保持高于GDP發(fā)展速度，但考慮到構成我國醫(yī)藥產業(yè)重要組成的化學原料藥行業(yè)主要面向國際市場；醫(yī)藥行業(yè)集中度不高、規(guī)模偏小、同質化低水平競爭依然十分嚴重；國內市場上外資和進口產品占據(jù)中高端市場并且擁有較大份額；因流通環(huán)節(jié)阻滯與終端市場非完全開放導致藥品價格虛高等原因，實際上真正形成的有效供給距離巨大人口基數(shù)和日漸老齡化并且收入持續(xù)增長的國民的醫(yī)藥需求潛力仍存在較大距離，醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀與整體國民經(jīng)濟的發(fā)展水平不相適應。未來以新“醫(yī)改”的逐步推出為契機，隨著醫(yī)療保健服務公共投入的不斷加大，覆蓋全民的醫(yī)療保健體系和服務水平得以逐步構建完備和根本提升，醫(yī)療保健服務體制得以改進和完善，醫(yī)藥行業(yè)與市場環(huán)境得到不斷規(guī)范和有序化發(fā)展。有理由相信巨大的醫(yī)藥消費需求可望獲得有效釋放，醫(yī)藥行業(yè)將迎來重大的發(fā)展機遇。而且，在全球醫(yī)藥產業(yè)轉移的進程中，我國的醫(yī)藥企業(yè)通過合作與競爭，產品開發(fā)和市場拓展能力有所提高，培育和積累了一定的產業(yè)規(guī)模與發(fā)展基礎，已經(jīng)開始具有一定的國際競爭能力。隨著全球醫(yī)藥發(fā)展重心的轉移和市場競爭主體的轉型，亦將在新的水平上參與全球化國際競爭并獲得新的發(fā)展。因此，在新的國內外市場環(huán)境下，醫(yī)藥行業(yè)面臨新一輪成長、分化、優(yōu)化、提升的發(fā)展機遇。

　　2007年全球股票市值中，醫(yī)療保健相關產業(yè)股票的市值約占總市值的13%左右。而統(tǒng)計3月19日我國A股市場上醫(yī)藥板塊股票市值為50237637.08萬元，約占總市值的1.72％。

　　截至2008年3月19日，已經(jīng)公布年報的醫(yī)藥上市公司已達31家，約占全部醫(yī)藥上市公司的1/3。從公布的年報中可以發(fā)現(xiàn)：剔除因重組和借殼而缺乏可比性的企業(yè)后，其余上市公司2007年的主營業(yè)務收入與利潤以及凈利潤均實現(xiàn)大幅增長，遠遠高于2006年的增幅。雖然2007年的大幅增長與2006年醫(yī)藥全行業(yè)遭遇政策調整和行業(yè)規(guī)范以及周期性低迷影響導致基數(shù)相對較低有關，但更重要的應該是直接來源于2007年化學原料藥周期性回暖和藥品市場需求大幅增長。另外，在已公布年報的上市公司中，即使按新的會計準則計算，僅少數(shù)（2006年2家，2007年1家）上市公司的公允價值變動收益占利潤總額比例超過20％。由此看來，大部分公司的業(yè)績提升仍然主要來源于主營業(yè)務的實質推動。

測算3月19日醫(yī)藥板塊的動態(tài)市盈率，全行業(yè)平均為52.1倍，相比較于A股平均市盈率水平明顯偏高。隨著市場資金壓力逐步增加，醫(yī)藥行業(yè)估值中樞有可能與整體市場同步下移。但相對于其他周期性明顯以及宏觀調控密切相關行業(yè)，受剛性需求拉動的醫(yī)藥行業(yè)以其轉暖的行業(yè)發(fā)展環(huán)境和有利的發(fā)展機遇，未來成長具有相對更大的確定性，從而在吸引資金投向和集聚上擁有一定的比較優(yōu)勢。尤其是產品與市場優(yōu)勢明顯長期增長可期的企業(yè)有理由繼續(xù)享有相對較高的估值水平?？春冕t(yī)藥行業(yè)未來總體發(fā)展前景，給予“強于大市”的投資評級。

　　其中，化學原料藥細分行業(yè)隨著產業(yè)政策調整和環(huán)保、原材料、能源壓力的持續(xù)增加，行業(yè)競爭進一步加劇，產業(yè)集中度將更趨于提高，其周期性發(fā)展的特色將有所淡化。以往依賴周期性的價格波動獲取短期快速發(fā)展的現(xiàn)象也許難以維系長期生存和穩(wěn)定發(fā)展。尤其是在大多數(shù)化學原料藥產品剛剛經(jīng)歷了一輪價格上漲周期后，盡管少數(shù)產品上仍存在一定漲價可能；而且，隨著下游化學制劑藥市場擴容及需求增長的拉動，化學原料藥行業(yè)仍存在一定的發(fā)展動力，但總體上給予化學原料藥細分行業(yè)“中性”的投資評級。一些規(guī)模、技術與市場優(yōu)勢明顯以及在國際規(guī)范市場上擁有較穩(wěn)定的地位和發(fā)展空間，受市場周期性波動影響較小的企業(yè)可望實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展?？春煤Ｕ帢I(yè)（600267）未來長期增長前景。給予“增持”的投資評級。

　　化學制劑藥、生物醫(yī)藥和中成藥細分行業(yè)面臨新“醫(yī)改”帶來的市場擴容和需求快速擴大的機遇而直接受益。盡管面臨跨國藥企更大的競爭壓力，中短期內無法在中高端市場與外資和進口產品抗衡；同時因產能過剩導致同行業(yè)同質化競爭加??；藥品價格上升空間有限；人力等成本壓力持續(xù)上升等不利因素影響。但受益于公共投入增加帶來的需求增長釋放，市場逐步開放、競爭得以有效規(guī)范、中低端市場的多樣化需求仍然可以為化學制劑藥、生物醫(yī)藥以及中成藥企業(yè)提供一定的發(fā)展空間。給予三類行業(yè)“強于大市”的投資評級。部分擁有較強的產品與市場優(yōu)勢的企業(yè)在有利的市場環(huán)境下通過延伸產業(yè)鏈、拓展OTC及“第三終端”等新興市場、增加新產品研發(fā)推出從而擴大產品的有效供給和放大盈利規(guī)模可望實現(xiàn)快速、穩(wěn)定、長期成長?？春煤闳疳t(yī)藥、科華生物的未來成長前景，給予“增持”的投資評級。

　　醫(yī)藥商業(yè)盡管隨著整個市場的回暖而可望得以恢復性增長，但改變目前效益偏低和分散競爭的產業(yè)格局尚需時日；而醫(yī)院終端市場的逐步開放也有可能爭奪醫(yī)藥零售企業(yè)的盈利增長空間。醫(yī)藥流通價值鏈重心可能向上游轉移。行業(yè)內部整合步伐可望進一步加快。中短期給予“中性”的投資評級。少數(shù)規(guī)模優(yōu)勢明顯、產品資源豐富、物流配送能力較強的企業(yè)未來可望獲得有利的發(fā)展機遇。

海正藥業(yè)（600267）：

　　公司主營心血管類降血脂、抗腫瘤類、抗寄生蟲類和抗感染類原料藥，其產品技術開發(fā)能力和規(guī)模生產管理能力在我國化學原料藥行業(yè)位居前列。公司規(guī)模、技術與市場優(yōu)勢明顯，在國際規(guī)范市場上擁有較穩(wěn)定的地位和發(fā)展空間，受市場周期性波動影響較??；2006年、2007年銷售收入均保持約20％的增長。公司近年積極拓展制劑產品國內外市場，成為公司未來實現(xiàn)長期穩(wěn)定成長的支撐和推動力。給予“增持”投資評級。

　　恒瑞醫(yī)藥（600276）

　　公司具有較強的產品創(chuàng)新優(yōu)勢，擁有較強的新產品開發(fā)能力和充足的新產品儲備，其突出的產品優(yōu)勢和市場優(yōu)勢構成了顯著的行業(yè)龍頭地位。目前也已階段性地完成了向上游原料藥產業(yè)鏈和抗感染類制劑藥產品的擴展建設，未來面臨國家加大公共醫(yī)療服務支持力度從而激活市場需求的有利機遇，公司在打造具有國際競爭能力醫(yī)藥企業(yè)的進程中可望實現(xiàn)長期成長。給予公司“增持”的投資評級。

　　科華生物（002022）

　　公司產品市場化步伐進一步加快，診斷試劑產品優(yōu)勢明顯，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。公司自產診斷儀器產品取得重大突破，并可望在未來實現(xiàn)快速成長，成為公司重要盈利增長點。公司目前已完成多項生化試劑歐盟CE注冊，增強了進入國際市場的競爭能力，公司長期快速發(fā)展可期。給予公司“增持”的投資評級。

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