主題：申能股份：供氣量增加促業(yè)績成長

　近日，我們對申能股份進行了拜訪，就公司火電機組的利用效率情況、天然氣供應市場狀況以及公司規(guī)劃項目的進展情況與公司有關人員進行了交流。
　　評論：
　　1.火電機組利用效率保持領先，煤價回落促盈利回升。
　　據我們了解，公司下屬火電機組08年運行的平均負荷率在78%左右，我們預計公司08年機組利用小時高于6000小時，機組利用效率高于上海地區(qū)和全國范圍平均水平，高效機組的調度優(yōu)勢較為明顯。上海地區(qū)的電力消費結構特點（第二產業(yè)用電量比重低于全國約9個百分點，第三產業(yè)用電量比重高于全國約11個百分點）使得當地的電力消費量在本次經濟下行周期中表現出相對的剛性。世博會的舉辦和迪斯尼的落戶，未來上海地區(qū)第三產業(yè)的電力消費比重將繼續(xù)擴大。09年上海地區(qū)幾乎沒有新機組投產，加之需求市場的相對穩(wěn)定以及機組的優(yōu)先調度優(yōu)勢，09年公司機組的利用小時將會得到較好的保障。盡管2010年后，上海地區(qū)外來電會有所增加，但我們認為本地區(qū)主力機組的利用小時將不會受到較大影響。
　　08年公司發(fā)電業(yè)務的標煤采購成本較07年增加了50%左右，公司電力業(yè)務的贏利能力大幅下滑。隨著市場煤價的回落，考慮到合同煤價格小幅上漲，我們測算公司09年的標煤單價較08年下降12%左右，公司電力業(yè)務的毛利率水平將大致恢復到07年66%左右。
　　2.天然氣購銷價差長期趨于穩(wěn)定，業(yè)務量成長空間巨大。
　　此前公司天然氣供應業(yè)務的氣源來自公司唯一的油氣資源——東海平湖油田和西氣東送，08年開始接受少量進口LNG作為試供，09年開始將會逐漸增加進口LNG和川氣東送的天然氣量，預計這部分氣源的購進價格將高于公司自己開采的天然氣和西氣東送的價格，短期內對公司天然氣供應業(yè)務的盈利水平造成負面影響。但是，從天然氣供應業(yè)務的本質屬性來看，政府應會保證其合理的利潤空間。因此我們認為，公司這項業(yè)務的盈利水平長期將會保持穩(wěn)定。當前和未來一段時期，上海地區(qū)的天然氣市場將持續(xù)供不應求的狀態(tài)，《上海能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》提出2010年全市天然氣供應量達到55-60億立方米，相當于目前供氣量的2倍左右。作為上海天然氣資源的壟斷供應商，公司未來2年的業(yè)務量將會出現較快的增長。
　　3.油田擴建項目勘探初見成效，大量在建機組保障公司業(yè)績成長性。
　　公司所屬的東海平湖油田的擴建項目，其勘探工作已有一定成果，但何時產出及產量情況當前還面臨不確定性。公司投資及參股的上海臨港燃氣電廠一期（4*35萬千瓦）項目、華能石洞口（2*60萬千瓦）項目、上海申能長江口電廠（2*30萬千瓦）以及蕪湖核電一期（2*100萬千瓦）項目均在籌備中，秦山核電二期擴建（2*65萬千瓦）項目已開建，預計2010-2011年投產，公司的項目儲備給未來業(yè)績的成長打下良好基礎。


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