主題：申通地鐵三季報(bào)點(diǎn)評(píng):看好上海國(guó)資國(guó)企改革,強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)



1.公司公告三季報(bào)業(yè)績(jī)
1)報(bào)告期內(nèi),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及歸屬凈利潤(rùn)分別為5.65及0.61億元,同比分別下滑0.26%及增長(zhǎng)29.47%,實(shí)現(xiàn)EPS0.13元。三季度單季營(yíng)收及歸屬凈利分別為1.97及0.26億元,同比分別增加0.06%及61.69%。
2.收入增長(zhǎng)面臨瓶頸,融資租賃業(yè)務(wù)高速發(fā)展,但規(guī)模尚小
1)一號(hào)線是公司主要收入來源,占比超過90%,但客運(yùn)量基本穩(wěn)定,由于換乘客流增加而導(dǎo)致攤薄單票價(jià)格,收入整體微幅下滑。
2)融資租賃業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期,但規(guī)模尚小,由于其毛利高達(dá)60%以上,貢獻(xiàn)毛利約三分之一。三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)104.6%即來自于融資租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。
3.四季度或有大修費(fèi)用集中發(fā)生
公司披露,2016年度大修費(fèi)預(yù)計(jì)不超過8863萬元,截止三季度末,實(shí)際發(fā)生2783.72萬元,公司特別提示:第四季度或可能有大修費(fèi)集中發(fā)生,由此可能造成四季度當(dāng)期業(yè)績(jī)虧損。
4.典型的“大集團(tuán)、小公司”,上海國(guó)資國(guó)企改革標(biāo)的
1)申通地鐵集團(tuán)約3000億元資產(chǎn),1800億元凈資產(chǎn),資產(chǎn)證券化率不足1%,上市公司運(yùn)營(yíng)的地鐵里程不足集團(tuán)的5%,且上市公司盈利能力偏弱。
2)此前我們發(fā)布深度報(bào)告《申通地鐵:國(guó)改猜想,潛在的城市運(yùn)營(yíng)商——企業(yè)變革猜想系列研究
(一)》,對(duì)公司未來發(fā)展做出了五大猜想。
3)從三季報(bào)披露的股東看,中證上海國(guó)企交易型開放式指數(shù)證券投資基金持有公司518.86萬股,占比1.08%,位列第三大股東。該基金即為國(guó)內(nèi)首只以上海國(guó)企改革為投資主題的ETF。
5.投資建議:維持盈利預(yù)測(cè),強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)
1)維持2016-2018年公司實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.15、0.16、0.22元,對(duì)應(yīng)PE分別為97X、90X、63X。
2)集團(tuán)資產(chǎn)證券化率偏低,上市公司的盈利能力偏弱,我們分析認(rèn)為借國(guó)改東風(fēng),上市公司有望依托集團(tuán),打造盈利能力更強(qiáng)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。而對(duì)標(biāo)港鐵公司,公司未來若將戰(zhàn)略定位于“軌交+物業(yè)”模式,則可以打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
3)催化劑:上海國(guó)企改革推進(jìn),深圳地鐵資本運(yùn)作進(jìn)一步推進(jìn)。
4)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):國(guó)企改革低于預(yù)期。

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