主題：五糧液公司季報(bào)點(diǎn)評(píng):整體報(bào)表超預(yù)期

預(yù)收賬款顯著增加,實(shí)際銷(xiāo)售情況超預(yù)期。五糧液?jiǎn)稳径葘?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.44億元,同比增長(zhǎng)13.49%;前三季度營(yíng)業(yè)收入177.00億元,同比增長(zhǎng)16.97%。單三季度歸母凈利潤(rùn)12.15億元,同比下降6.97%;前三季度歸母凈利潤(rùn)51.01億元,同比增長(zhǎng)10.83%。公司前三季度毛利率70.13%,同比增加0.90pct。單三季度毛利率70.50%,同比增加3.19pct。公司三季報(bào)實(shí)現(xiàn)預(yù)收款項(xiàng)67.23億元,環(huán)比增長(zhǎng)52%,剔除預(yù)收款項(xiàng)影響后第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.50億元,同比增長(zhǎng)70.89%。

整體費(fèi)用率穩(wěn)定,現(xiàn)金流情況良好。公司單三季度整體費(fèi)用率25.57%,同比增加10.63pct。其中,銷(xiāo)售費(fèi)用率19.06%,增加10.20pct,主要系應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化加大市場(chǎng)投入所致;管理費(fèi)用率11.41%,增加0.27pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.90%,增加0.16pct。公司前三季度整體費(fèi)用率23.15%,增長(zhǎng)2.76pct;銷(xiāo)售費(fèi)用率17.19%,增加2.67pct;管理費(fèi)用率9.12%,減少0.42pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.16%,增加0.51pct。前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~105.62億元,同比增長(zhǎng)84.99%,主要系銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金及酒類(lèi)產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)付款增加所致。

全年?duì)I收目標(biāo)已完成,茅臺(tái)批價(jià)上漲釋放更多空間。五糧液今年兩次調(diào)整價(jià)格后,一批價(jià)較去年上漲100元左右。我們推算16年普五單價(jià)增長(zhǎng)3%,2017年單價(jià)提升有望接近8%(較扣除補(bǔ)貼后629元普通五糧液)。從三季報(bào)情況看,考慮預(yù)收賬款情況后,五糧液全年的營(yíng)收目標(biāo)已經(jīng)完成。繼3月、9月提價(jià)后,公司繼續(xù)堅(jiān)持控量穩(wěn)價(jià)的策略,隨著近期多地茅臺(tái)一批價(jià)上漲至980元左右,也為五糧液一批價(jià)格(680元左右)穩(wěn)步上行釋放了更多空間。另外,五糧液腰部產(chǎn)品也持續(xù)發(fā)力,16年系列酒公司銷(xiāo)售額和銷(xiāo)量同比增25%和17%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS1.80/2.08/2.36元,維持目標(biāo)價(jià)41.60元,給予2017年20倍PE,平均可比公司估值19倍PE,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。動(dòng)銷(xiāo)情況弱于預(yù)期,渠道價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間倒掛,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。


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