主題：外運發(fā)展:三季度航空貨代回暖,歐元升值拖累業(yè)績增長

業(yè)績簡評

外運發(fā)展2016年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入35億元,同比上漲12.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤7.15億元,同比上漲1.28%。

經營分析

三季度航空貨代回暖,跨境電商物流持續(xù)高增長:前三季度營收增幅上升,我們認為主要原因是航空貨代市場回暖及公司積極發(fā)展電商物流業(yè)務。下半年是航空貨代的傳統(tǒng)旺季,今年部分貨機大修導致貨機供給增速下降,根據三大航數(shù)據三季度可用貨運噸公里同比增長僅3%,去年同期增幅為15.6%;2016年三季度,民航貨郵運輸量同比上漲7%,上半年增速為5%;所以我們預計航空貨代在這一時期量價雙升,航空貨代明顯回暖。同時公司聚焦跨境電商業(yè)務繼續(xù)深耕菜鳥、網易等核心客戶,同時積極開發(fā)新客戶。預計公司與阿里巴巴,敦煌網等電商平臺深入合作,并布局海外,跨境電商物流將持續(xù)放量,未來毛利有望提升到上億級別。

歐元升值拖累業(yè)績,快遞影子股有望獲估值修復:公司參股50%的中外運敦豪,其貢獻投資收益約占公司凈利潤的90%。前三季度歐元兌人民幣升值5.5%,其中三季度升值2%。中外運敦豪成本以歐元計價,歐元升值或將影響其利潤增長。隨著快遞企業(yè)陸續(xù)上市,市場上的快遞公司的可比性會增強,致使公司持股中外運敦豪的價值被挖掘。公司作為快遞影子股有望獲得估值修復。

內部積極優(yōu)化結構,招商局入主,改革蓄勢待發(fā):公司結合傳統(tǒng)優(yōu)勢,進行內部資源優(yōu)化,成立電商事業(yè)部。同時公司成立中外運電子商務公司,引入戰(zhàn)略投資者,進軍跨境電商物流。中外運長航無償劃入招商局集團,公司大股東變?yōu)檎猩叹?。目前同在物流領域的招商局物流及外運發(fā)展進行并行發(fā)展,預計未來招商局層面將強力整合集團內的物流業(yè)務板塊。內部良性競爭機制可激發(fā)管理層的積極性,股權激勵工作正在進行中,公司憑借集團強大的資源整合能力及盈利能力,未來在物流整合方面將邁出實質性的步伐。

投資建議

預計公司2016-2018年EPS為1.12/1.19/1.45元/股?？紤]中外運敦豪穩(wěn)健發(fā)展,公司專注跨境電商物流,招商局的強大資源整合能力,公司未來有望脫胎換骨發(fā)展,維持“買入”評級。

風險

國際貿易形勢惡化,國企改革不達預期,跨境電商政策變化,匯率不穩(wěn)等。


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