主題：外運(yùn)發(fā)展:三季度航空貨代回暖,歐元升值拖累業(yè)績增長

業(yè)績簡評(píng)

外運(yùn)發(fā)展2016年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35億元,同比上漲12.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.15億元,同比上漲1.28%。

經(jīng)營分析

三季度航空貨代回暖,跨境電商物流持續(xù)高增長:前三季度營收增幅上升,我們認(rèn)為主要原因是航空貨代市場回暖及公司積極發(fā)展電商物流業(yè)務(wù)。下半年是航空貨代的傳統(tǒng)旺季,今年部分貨機(jī)大修導(dǎo)致貨機(jī)供給增速下降,根據(jù)三大航數(shù)據(jù)三季度可用貨運(yùn)噸公里同比增長僅3%,去年同期增幅為15.6%;2016年三季度,民航貨郵運(yùn)輸量同比上漲7%,上半年增速為5%;所以我們預(yù)計(jì)航空貨代在這一時(shí)期量價(jià)雙升,航空貨代明顯回暖。同時(shí)公司聚焦跨境電商業(yè)務(wù)繼續(xù)深耕菜鳥、網(wǎng)易等核心客戶,同時(shí)積極開發(fā)新客戶。預(yù)計(jì)公司與阿里巴巴,敦煌網(wǎng)等電商平臺(tái)深入合作,并布局海外,跨境電商物流將持續(xù)放量,未來毛利有望提升到上億級(jí)別。

歐元升值拖累業(yè)績,快遞影子股有望獲估值修復(fù):公司參股50%的中外運(yùn)敦豪,其貢獻(xiàn)投資收益約占公司凈利潤的90%。前三季度歐元兌人民幣升值5.5%,其中三季度升值2%。中外運(yùn)敦豪成本以歐元計(jì)價(jià),歐元升值或?qū)⒂绊懫淅麧櫾鲩L。隨著快遞企業(yè)陸續(xù)上市,市場上的快遞公司的可比性會(huì)增強(qiáng),致使公司持股中外運(yùn)敦豪的價(jià)值被挖掘。公司作為快遞影子股有望獲得估值修復(fù)。

內(nèi)部積極優(yōu)化結(jié)構(gòu),招商局入主,改革蓄勢待發(fā):公司結(jié)合傳統(tǒng)優(yōu)勢,進(jìn)行內(nèi)部資源優(yōu)化,成立電商事業(yè)部。同時(shí)公司成立中外運(yùn)電子商務(wù)公司,引入戰(zhàn)略投資者,進(jìn)軍跨境電商物流。中外運(yùn)長航無償劃入招商局集團(tuán),公司大股東變?yōu)檎猩叹帧Ｄ壳巴谖锪黝I(lǐng)域的招商局物流及外運(yùn)發(fā)展進(jìn)行并行發(fā)展,預(yù)計(jì)未來招商局層面將強(qiáng)力整合集團(tuán)內(nèi)的物流業(yè)務(wù)板塊。內(nèi)部良性競爭機(jī)制可激發(fā)管理層的積極性,股權(quán)激勵(lì)工作正在進(jìn)行中,公司憑借集團(tuán)強(qiáng)大的資源整合能力及盈利能力,未來在物流整合方面將邁出實(shí)質(zhì)性的步伐。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為1.12/1.19/1.45元/股。考慮中外運(yùn)敦豪穩(wěn)健發(fā)展,公司專注跨境電商物流,招商局的強(qiáng)大資源整合能力,公司未來有望脫胎換骨發(fā)展,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

國際貿(mào)易形勢惡化,國企改革不達(dá)預(yù)期,跨境電商政策變化,匯率不穩(wěn)等。


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